牛市十年 黄金升势不减 成本决定金价的底线经济动荡成就黄金大牛市

黄金过去10年价格走势图

经历了两个多月的震荡整理之后，黄金走势逐渐回暖，上周国际金价反弹至1750美元/盎司一线。但今年黄金走势的大起大落还是让不少投资者感到纠结，是趁势追高还是伺机等待？专家指出，无论是黄金本身的价值，还是其生产的成本，抑或全球经济金融的走势，无不支撑着金价长期上涨。

上周国际金融市场事件众多，美国非农数据好于预期、欧洲央行降息等因素推动黄金价格略微收高。截至上周五，伦敦现货黄金收于每盎司1755.5美元，较前一周收盘价上涨12美元，涨幅0.7%。

分析人士认为，因欧债问题继续恶化，希腊退出欧元区的风险仍存，美联储推出更多措施提振经济的压力依然很大，预计未来黄金仍将震荡上行。

德国商业银行最新发布的报告指出，欧洲央行上周四意外降息25个基点至1.25%，这意味着持有黄金的机会成本降低。希腊债局前路曲折，低利率水平和避险需求将在较长的时间内为黄金提供支撑。如果美国实际利率水平维持低位，黄金可能最终站上2000美元大关。

谁在影响黄金价格？

和其他商品一样，从本质上看，国际黄金价格的走势主要是受供求关系的影响，供大于求，价格便会下降；求大于供，价格就会上涨。其他一切因素也是通过影响供求关系而间接影响黄金的价格波动的。

供求关系是影响金价的基本因素。如果黄金的产量大幅增加，金价会受到影响而回落。但如果产量停止增加，金价就会升值。此外，新采金技术的应用、新矿的发现，均令黄金的供给增加，表现在价格上会令金价下跌。

金价与美元的走势密切相关，由于国际市场黄金价格以美元标价，黄金作为美元的一种替代物，当美元走强时，金价会下跌，美元走弱时，金价会上涨。近两年黄金价格一路走高就是在美元持续贬值的大背景下实现的。此外，黄金作为一种投资工具，当股票等投资市场表现疲软时，大量资金会涌入黄金市场进行保值，从而抬高金价。

黄金价格走势会受到利率影响。利率的变动与黄金价格的走势一般呈负相关，如果实际利率较高，黄金持有人会卖出黄金以购买债券或其他金融资产来获得更高的实际利益，导致黄金价格下降。

金价还受到国际油价的波动，通货膨胀率，政治及战争等因素的影响而波动。黄金投资也是一种实物投资，因此也有对抗通货膨胀，保持价值的特征。这也是造成原油价格和黄金走势正相关的原因。

各国中央银行黄金储备政策的变动引起的增持或减持黄金储备也会直接影响黄金价格。

成本决定金价的底线

世界第三大黄金生产商安格鲁黄金公司首席执行官Mark Cutifani在10月25日接受媒体采访时信心十足地表示：“黄金目前1700美元/盎司的高价绝对不是泡沫，原因在于公司目前黄金的生产成本已经高达1200美元/盎司。”Cutifani甚至表示：“基于成本的大幅上涨及世界经济的不稳定，不出两年金价就可以轻松突破2200美元/盎司。”

按照他的金价成本理论，在2005年到2010年间，矿石的平均品位在全球范围内下滑了16%。预计在2011年内还会再下降4%左右，导致勘探成本高居不下。同时，能源价格、折旧费，以及采矿税也是造成黄金生产成本创新高的原因。此外，矿商采矿时需要向当地政府支付采矿税。2011年上半年，该税同比增长了20%。而据路透社统计，今年上半年，全球平均金矿折旧费用同比增长了20%至192美元/盎司。以上各项成本项目的增长一起带动全球平均黄金生产成本在6月末达到809美元/盎司。如果考虑到含公司管理费用和资金成本在内的所有成本，全球平均黄金生产的全部成本在今年上半年应该超过了900美元/盎司。

以曾经霸占世界第一的位子长达101年的南非为例，其2010年金矿产量占了全世界的8%，对全球金价仍然有巨大影响力。在今年上半年间，南非黄金现金生产成本同比增长18%，仅次于澳大利亚的22%。这主要是因为同期南非电费上涨了28%，上半年黄金现金生产成本已经到了历史新高的919美元/盎司。

长期来看，黄金的生产成本应该不会有大幅下降(过去10年间黄金总生产成本翻了超过3倍，且每年递增)，因此高昂的生产成本仍然是黄金长期价格的良好支撑。

经济动荡成就黄金大牛市

分析人类开采黄金并用作货币的历史，可以得出两个结论：一是黄金是人类迄今为止找到的最好的衡量和储藏财富的“货币”；二是全球处于和平稳定发展时候，黄金价格就处于低位，甚至被人淡忘，但当全球局势动荡、危机四伏时，黄金的价格就会飙升。

“土地当然有价值，用货币的形式衡量总是往上走，但是，土地的权力可能被没收，或者丢失。房屋可以储存价值，但是，房屋不能被运输，建筑材料随着时间也会受侵蚀。股票和债券可以产生可观的回报，但是，也有可能丢掉一个人的积蓄。”在华尔街从业多年的基金经理陆旻说。

根据陆旻的测算，一个古罗马的参议员，每年的收入相当于86盎司黄金，和今天发达国家一个中等收入家庭平均收入很相近。在伦敦的街头，今天1盎司黄金所能买到的面包，和1890年的伦敦买到的数量是一样的。这说明了黄金很好的财富储存功能。

黄金的价值是恒定的，但黄金的价格却是波动的，其波动与全球政治经济格局紧密相关。黄金价格的上涨，不能简单用普通大宗商品通用的供给需求的框架来进行分析。黄金的价格更多的是由货币价值和货币政策来决定的。

在“日不落”的大英帝国主导世界之时，“金本位”下与黄金挂钩的英镑便成为世界货币，黄金的价格也相对稳定。二次大战以后，拥有全球75%黄金储备的美国成为了全球的新霸主，并通过布雷顿森林体系，建立了与黄金挂钩的美元主导全球的全球货币体系。

1968年后，美国陷入12年经济滞胀时期，美元危机频发，1973年爆发战后最严重的经济危机，相伴高居不下的通胀水平，美国的黄金储备再也无法支撑日益滥发的美元，布雷顿森林体系崩塌。此后，金价经历了大约十年的上涨期，直到1980年抵达巅峰。这也是黄金本轮上涨前最大的一轮牛市。

而随着前苏联解体，美国真正获得了独霸世界的地位，世界政治新格局开始形成，金价开始了漫漫熊途。在1980年至2000年长达20年的时间里，金价一路下行。1999年8月25日的金价为每盎司252.55美元，处于20年来的最低点，而当时美国的国力也是如日中天。而如今，不停上演的金融危机、债务危机则将黄金的涨势推向高潮。

“黄金价格是一种货币现象，尤其是美元的现象。”陆旻分析说，以美元计价的黄金价格实际上是两种货币的比率。假设黄金的价值在过去几年中是基本稳定的(因为它千年来都很稳定)，可以计算出美元数量对黄金价格的影响。如果美元的数量增加一倍，美元价值应该减半，黄金价格应增加一倍。

本报记者 谭军 整理

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