五粮液：上半年毛利率远超同行机构加仓2000万股

■营业收入：116.63亿元同比下滑24.85%■净利润：40.02亿元同比下滑30.90%■业绩分析：高档酒毛利率持续增长

本报记者 康曦 摄影 李里

8月27日，白酒龙头之一的五粮液（000858）披露了其2014年半年报。报告期内公示实现营业收入116.63亿元，同比下滑24.85%；实现归属于上市公司股东的净利润40.02亿元；同比下滑30.90%；基本每股收益1.054元。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

值得关注的是，在公司披露中报之后，方正证券、申银万国证券、招商证券等纷纷发布研报，表示对公司下半年业绩的看好。方正证券称，行业今年是见底、回升的走势，公司主导产品52°水晶瓶五粮液终端价降至600元之后，性价比突出、消费群体扩张、终端实际消费量增加，公司逆势实现挤压式增长，看好下半年业绩好转。

毛利率同比增长3.77%

从产品来看，酒类收入依旧是公司收入的主要来源。1-6月公司实现酒类收入112.61亿元，同比下滑24.54%，但毛利率却依旧高达77.77%，不仅比去年同期增长了3.66个百分点，对于毛利率的增长，市场分析是因为公司严抓生产管理与成本控制。

虽然公司并没有将酒类产品进一步划分出高中低档酒，不过从整体毛利率来看，显然比其兄弟企业要高出一大截。泸州老窖之前披露的中报显示，公司高档酒毛利率为89.08%，中档酒毛利率为60.43%，低档酒毛利率为33.79%，整体毛利率为48.2%。五粮液的整体毛利率大大高出了泸州老窖近30个百分点；沱牌舍得酒类产品的整体毛利率为49.85个百分点，其中中高档酒毛利率为61.06个百分点，低档酒为23.12个百分点。

而且五粮液酒类产品毛利率同比增幅也可以让泸州老窖、沱牌舍得汗颜了！在挺价的策略下，泸州老窖整体毛利率下滑9.86个百分点，其中高档酒下滑高达2.1个百分点；沱牌舍得酒类产品整体毛利率更是直接下滑了20.22个百分点。而在今年5月实行调价策略的五粮液毛利率却同比增长了3.66个百分点。

单从二季度看，公司实现收入49.43亿元，同比下降27.78%，净利润为13.83亿元，同比下降36%。 申万证券指出，五粮液的业绩基本符合市场预期。二季度收入下滑幅度较一季度大，一方面是由于5月底降价对收入有影响，另一方面也由于去年6月的集中发货，抬高了基数。

五粮液降价换市场

面对白酒行业的寒冬，五粮液终于低下了高贵的头颅，5月17日公司在武汉宣布调整价格，其中，普五出厂价调整为609元/瓶、建议团购价659元/瓶、终端零售价为729元/瓶；其中出厂价下降了120元，终端零售指导价则下降了380元，降幅达34%。

方正证券指出，五粮液近期一批价格略有下调，将加快旺季出货，由于对价格预期较低，渠道库存普遍不足10%，预计中秋旺季来临出货量较大幅度增长。公司中报已经充分消化了同期基数以及市场真实的销售情况，去年三季报开始回归，预计从下半年公司业绩开始好转，基本面向好带动业绩提升。

而机构显然是提前有所知晓。从半年报前十大流通股东持股情况可以看出，第一、二大流通股东为宜宾市国有资产经营有限公司、四川省宜宾五粮液集团有限公司外，其余8席全为机构，而且机构在第二季度开始大幅加仓五粮液。全国社保基金一零三组合、中国建设银行-博时主题行业股票证券投资基金、中国民生银行股份有限公司-银华深证100指数分级证券投资基金分别加仓了1148.06万股、450.89万股和32.42万股，另外RQFII南方东英资产管理有限公司也加仓了450.89万股。

另外，五粮液在上半年也吸引了众多机构前往调研。1-6月公司共接待机构实地调研15次，其中包括中财资产管理有限公司、中金公司、富兰克林基金、国泰君安、中信证券、嘉实基金、鹏华基金、易方达基金等，主要是了解公司经营情况和发展规划等。

方正证券预计五粮液2014-2016年EPS为2.04元、2.33元、2.62元，对应PE为9.22倍、8.07倍、7.18倍，给予“强烈推荐”评级。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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