聚焦四川路桥定向增发之二：四川路桥：应势而谋 强势扩张

施工行业竞争激烈、利润率偏低是不争的事实。未雨绸缪的四川路桥在2003年上市伊始即着手规划，以“一业为主，两翼并举，多元发展”为战略，力图构建一个良好的、低风险的、更均衡的多元产业组合，并励志耕耘、踏实推进。2012年重大资产重组后，四川路桥更是厚积薄发，借力大股东强势扩张，加快向高盈利产业转型步伐。

顺势而为 路桥收费经营迈出关键一步

按照从单纯的施工环节向产业链上下游延伸、进行价值链整合运营作为起步的多元化发展思路，四川路桥投资路桥BOT（建设-经营-转让）项目，既是“顺理成章”，也是“顺势而为”。

在董事长孙云看来，路桥收费经营领域与路桥施工建设主业有着天然的关联优势,属于上下游业务关系。四川路桥作为具有相当实力的公路施工建筑企业，在公路、桥梁的施工及维护保养方面具有先进的施工设备、专业的技术优势、丰富的人才储备，可以提高路桥运行质量，使路桥运营进入良性循环，利于两种业务的平稳融合。而从公司发展看，路桥收费经营行业对经济周期的敏感度相对较低，且具有利润率和净资产收益率相对较高的优势，有利于平滑经济周期可能给公司主业带来的经营波动,保障投资者的稳定回报；同时，从长远看，路桥收费经营有一定的区域界限,相关地区经济的发展、人口的增长都必然会带来企业收入增加，形成"自然垄断"的竞争优势。

顺势而为可以成就非凡。有了明确的战略定位，四川路桥即以路桥收费经营为切入点,利用上市公开发行股票募集的资金，组建宜宾市金沙江中坝大桥开发有限责任公司和增资控股四川蜀南路桥开发有限责任公司,在较短时间以较低成本顺势进入路桥经营行业,取得了稳定的投资收益。

一踏入基础设施经营领域即小有斩获，四川路桥盈利模式转型的路径更加清晰。管理层的高屋建瓴和超强执行力使四川路桥在上市后的十年时间里一步步向着战略目标踏实推进。近年来，四川路桥在巩固路桥施工主业优势的同时，认准方向、抓住机遇，加快推进基础建设投资和资本运营，大力实施产业结构调整。至2011年，四川路桥已先后投资建设了宜宾三座收费公路大桥和泸州绕城公路等BOT项目，路桥收费收入从2003年的0.21亿元增加到了2011年0.56亿元。四川路桥进入收益稳定的基础设施经营领域，为公司可持续发展奠定了坚实基础。

乘势而上 资本市场支撑产业转型

对于公司所处的的交通基础设施建设行业发展趋势，四川路桥有清醒的认识：一方面，伴随国家经济结构和国有资产布局的战略性调整，行业竞争日趋激烈，施工行业整合提速，产业集中度将进一步提高。只有加快形成优势集群、推进“主业精强战略”、做大做强才有出路。另一方面，实行“转型升级战略”，加快业务转型、进一步优化产业结构，发展多元化才能做大做强。为此，四川路桥力图借助资本市场，利用金融资本对产业扩张的支撑，扩大路桥BOT/BT业务在主营业务中的份额，进一步加快业务结构和盈利模式向多元化、高盈利方向转型。

清晰的思路与一系列成功的资本运作，推动四川路桥盈利模式的稳步转型。

2012年上半年，四川路桥实施重大资产重组。经资产剥离后，路桥集团100％股权注入四川路桥，路桥集团所拥有的工程总承包特级资质以及与路桥施工相关的生产设备、技术、人才也一并进入了公司，四川路桥一跃成为了集规模优势与技术优势于一体的国内路桥施工行业领先公司，核心竞争力与盈利能力均大幅提升。同时，重组后，大股东四川省铁路产业投资集团有限责任公司（以下简称铁投集团）新注入了成德绵高速公路BOT项目、成自泸高速公路BOT项目、戎州大桥等收费路桥项目。成绵高速复线、成自泸高速公路均位于四川经济腹心地带，均于2009年开工建设。重组完成的当年两项目即完工通车，直接为四川路桥带来新的利润增长点，为公司施工业务提供了稳定的现金流。2012年，四川路桥BOT/BT板块完成投资50.16亿，共实现收入2.96亿元。其中，成绵复线、成自泸高速公路实现收费收入1.21亿元，宜宾四桥项目久泸州绕场高速公路项目收入共1.35亿元，重庆双碑及视高等BT项目收入0.4亿元。资产重组后成熟的高速公路BOT/BT资产的注入，进一步增加了公司的路桥收费业务，并将在未来长期大幅度提升公司通行费收入，增强公司的盈利能力和持续发展后劲。至此，四川路桥实现了施工方到集投资、施工和经营管理为一体的综合型企业华丽转身，并展露出强劲的发展势头。

目前，四川路桥正积极推进非公开发行股票工作，将再次借助资本市场强势介入成渝经济区建设，力争募集资金23.4亿元用于自隆高速和内威荣高速两个BOT项目投资。

强势扩张 拓展高盈利行业转型空间

“强势扩张”是四川路桥在重大资产重组后的主题词。

在完成重大资产重组、显著提升路桥施工主业规模与实力基础上，公司拟在今后5-10年内，依靠其在路桥施工行业积累的资源和核心能力，逐步转变成为生产经营与资本运营有序结合，主业精强稳固、辅业多元发展的基础设施建设领域的综合性大型企业集团。

重组后，铁投集团依然为上市公司的控股股东。目前铁投集团拥有全资及核心控股子公司46家。四川路桥与路桥集团均属于其旗下工程施工板块的核心资产。此外，铁投集团还拥有铁路投资、水电开发运营、房地产开发与公路、桥梁BT及BOT等几大板块业务。重大资产重组后，铁投集团持有四川路桥股份比例由35.79%大幅上升至约68.07%。大股东对上市公司更大力度的扶持自然不言而喻。据悉，四川路桥参股由大股东铁投集团投资的叙古和巴广渝高速公路，同时拟以铁投集团组成联合体投标叙永高速的BOT招标。参股和投标成功后，到2015年，四川路桥持有或参股的高速公路将达8条，经营性资产形成一定规模，将极大提升盈利能力和竞争实力。

更为可喜的是，四川路桥大股东铁投集团享有四川省境内铁路、公路等交通基础设施项目的特许经营权，项目资源丰富。资料显示，目前铁投集团参与投资的铁路项目共12个，在投铁路项目省内里程达2056.64公里，投资额达2213.03亿元。到2015年，将完成国家规划铁路项目投资210亿元，以及四川省铁路中长期规划。另据四川省高速公路网规划2011年调整方案，2010年到2030年间，四川省高速公路网规划里程约1.2万公里，匡算总投资约9000亿元。若加上新增的规划研究路线约1050公里，总投资有望达到1万亿元，平均每年投资约在200亿元左右。

根据去年路桥集团承担了四川省高速公路30%以上的工程量来看，重组后的四川路桥占四川高速公路市场份额能达40%左右。而四川路桥业已成熟的路桥施工上下游产业链延伸的盈利模式，将随着路桥施工业务的大幅增长得以复制，四川路桥向高盈利行业转型的空间大大拓展。加之省外施工业务、BT及BOT建设项目、城市道路建设、水电及其他投资业务，背靠实力雄厚大股东的四川路桥，未来扩张势头强劲，经营业绩将被持续看好。

（晔阳）

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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