四川路桥 定向增发助推转型扩张

多年的业务转型与产业扩张，盈利能力强的BT/BOT运营业务已成为四川路桥利润和现金流的保证。2012年年报显示，公司三大板块业务中，工程施工毛利率为9.86%,而同期水力发电毛利率为51.84%、BT/BOT运营毛利率则高达77.13%。2013年半年报披露，四川路桥目前正抓住契机，对各业务板块进行整合，重塑公司本部以 BT/BOT和水力发电的投资、管理及运营为主营业务、路桥集团以工程施工为主营业务的经营体系。近期,四川路桥将投资建设自隆高速和内威荣高速两个BOT项目，强势扩大路桥BT/BOT业务在主营业务中的份额，加快向高盈利领域转型扩张战略的步伐。

BT/BOT运营对资金实力的要求较高。十年前，四川路桥（600039）借力资本市场，利用上市募集资金踏入路桥收费经营项目，拉开了向产业链上下游延伸、进行价值链整合运营的大幕；而今，四川路桥拟以不低于5.05元/股的价格定向增发46337万股，募集23.4亿元投资自隆高速和内威荣高速。资本市场将再次为四川路桥实现产业结构优化、向高盈利产业转型战略目标提供强力支撑。

厚积薄发奠定转型扩张根基

尽管十年来四川路桥一直致力于多元化产业的开拓，注重业务转型与上下游产业的延伸，盈利能力与竞争实力已大幅提升。但利润率低的路桥施工业务占比过大仍是制约公司顺利实现向高盈利产业转型的重要因素。针对此次定向增发投资路桥BT/BOT运营，四川路桥认为，“再融资的成功实施将为公司实现战略目标奠定坚实基础，对公司长期战略目标的实现具有重要意义”。

事实上，多年的转型扩张与大股东铁投集团（四川省铁路产业投资集团有限责任公司）的强力支持，四川路桥厚积薄发，已为完成资产重组后的价值整合、加快产业转型、实现产业扩张奠定了坚实根基：

四川路桥是四川省路桥工程建设的骨干企业，以绝对主力军的身份承担了四川境内的高速公路施工和桥梁建设，具有较高的市场占有率及认可度，且已进入贵州、新疆、西藏等西部市场，承揽了多项高速、高等级公路工程和桥梁施工任务，并与上述相关政府、交通主管部门等建立了良好的合作关系，在业务拓展上有突出的区位优势；

四川城镇化步伐的加快、四川路网投资的高速增长为省内的路桥行业带来了重大发展机遇。2012年四川路桥在实现路桥施工资产整体上市的同时，提升了与路桥施工相关的生产设备、技术、人才水平，丰富了路桥施工及BT/BOT项目的储备，竞争实力和规模优势大幅提高。作为区域性龙头和省内唯一一家拥有总包特级资质的企业，四川路桥是四川省内公路建设的主要载体，路桥上下游产业的延伸空间巨大；

四川路桥多年来始终不失时机地扩大路桥BT及BOT业务在主营业务中的份额。随着对BT/BOT板块投资的持续加码，路桥收费经营不断扩张。截至2012年底，四川路桥BT/BOT板块完成投资50.16亿元，路桥收费收入从2003年0.21亿元增加到2012年2.96亿元。2013年上半年，公司完成投资 12.23亿元，其中，路桥 BOT/BT板块完成投资11.91亿元。随着成德绵、成自泸高速公路项目在2012年下半年建成通车，公司实现收费收入2.22亿元，BT/BOT营业收入较上年大幅增加5倍多达4.06亿元。

项目前景良好分享成渝经济区蛋糕

多年的拼搏与积累，四川路桥的产业转型扩张已是厚积薄发、势在必行。作为产业转型扩张重大步骤的此次定向增发项目建设，项目本身的市场前景也是资本市场最为关注的问题。

此次定向增发的建设项目依托成渝经济区。成渝经济区是中国重要的人口、城镇、产业集聚区，在中国经济社会发展中具有重要的战略地位，将成为国家新的经济增长极，其战略地位和发展势头不可估量。

成渝高速走廊经过成渝之间经济发达的区域。随着经济的不断发展，成渝高速已越来越难以承担日益加重的交通量负荷。此次增发投资的两个项目投资总额合计为96.87亿元，其中需投入资本金不少于24.22亿元。自隆高速BOT项目建成后将打通重庆经隆昌通往自贡、乐山及川中、川西其他地区的高速公路，并将与成自泸高速公路共同形成连接成都、重庆的又一条高速公路，改善成渝经济区内部交通条件；自隆高速BOT项目建成后，重庆与自贡、乐山、雅安三地的转换里程将相对缩短。从该路段里程上分析，从乐自、内宜高速公路相交的永安接点至项目路线终点的迎祥接点，经项目路线比绕行内江节约运营里程约30公里，节约运营里程37%，缩短行驶时间约23分钟，吸引其他道路车流量优势明显；内威荣高速BOT项目修建完成后，将与成渝高速、内宜高速、成自泸赤高速及乐自高速共同形成新的高速通道网络，实现成都主枢纽、内江市和自贡市次级枢纽及内江市和乐山市次级枢纽的相互连接。同时，两个项目沿途经过的县市经济实力强，自贡、乐山、雅安三地丰富的旅游资源将为该路段车流量的持续稳定增长提供强有力的支撑。

对于工程建设运营公司来说，成渝经济区的建设是一块巨大的蛋糕。有深远考量而又近水楼台的四川路桥势必抓住这一千载难逢的机会，充分发挥其在投融资、建设、运营方面的整体优势。据测算，自隆高速和内威荣高速两个BOT项目建成后，2016年-2018年，公司营业收入将分别增加3.8亿、4.4亿和4.8亿；同时，本次发行募集资金投资项目的实施，将扩大路桥BOT/BT业务在四川路桥主营业务中的份额，从2016年起，公司BT/BOT板块收入将超过12个亿。另一方面，四川路桥作为四川省内路桥施工重点龙头企业，通过本次非公开发行募集资金投入区域高速公路建设项目，将进一步深化本地区政企良好合作关系，对四川路桥未来的发展产生长远和积极的影响。

借力定向增发提高持续发展能力

路桥交通建设投资周期长、资金占用率高、资产周转慢，对投资者的资本实力和融资能力要求高。

对于业务结构和盈利模式向多元化、高盈利方向加快转型，盈利能力和竞争实力已大大提升的四川路桥来说，资产负债率高企仍是其发展中不容回避的一大问题。公开资料显示，2012年四川路桥资产总计343.39亿元，负债总计297.24亿元，资产负债率为86.56%，高于同期同类上市公司82%的平均资产负债率。资产负债率高一方面说明公司善于抓住资本市场提供的机会，利用财务杠杆促进发展。但是，高企的资产负债率对公司融资能力的影响不容忽视。

据测算，通过本次定向增发，四川路桥将在优化资本结构、提高融资能力和持续经营能力方面取得实质进展：

本次增发完成后，在解决了募投项目资金缺口的同时，将降低资产负债率。以公司2012合并报表数据为基础进行测算，23.4亿募集资金到位后，公司资产负债率将下降至81%，略低于同类上市公司82%的负债率；

本次增发完成后，公司筹资活动产生的现金流入量将大幅增加，公司权益资金将从目前的46亿增加到70亿；随着项目的实施和效益的实现，公司经营活动产生的现金流入量将逐步得到提升；

本次增发将增强公司开拓BT/BOT业务的资本实力，有助于推动公司业务的发展，确保营业收入、利润总额等盈利指标的稳定增长，公司总资产、股东权益将相应增加，持续经营能力将得到增强；

背靠大股东铁投集团，凭借自身的技术优势、资质优势、品牌优势、区域优势和多元化转型扩张雄厚根基，大量并连续不断中标的工程合同，昭示着四川路桥已驶入持续发展的快车道。2013年半年报披露，今年上半年，公司新中标项目42个（含BOT项目），累计中标金额130.13亿元，其中BOT项目54.13亿元，中标金额较去年同期增长83%。截止6月底，公司的剩余合同金额高达443亿元。 （晔阳）

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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