大股东缺钱，舍得酒业巨额定增谁买单？

记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

企业发布定增预案，通常而言对于大股东是雪中送炭或者锦上添花，但对于舍得酒业（600702.SH）大股东而言，却无疑雪上加霜。曾被誉为川酒的六朵金花的舍得酒业，如今已美人迟暮。

2月21日晚间，舍得酒业发布符合定增新规的定增预案修订稿，主要对公司2019年非公开发行股票预案中发行对象、定价原则及限售期进行了调整。其中，将原方案中的发行对象数量由不超过10名特定投资者增加至不超过35名；将原方案中发行价格由不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%降低至80%；将原方案中的其他发行对象限售期由十二个月缩短至六个月。

需要明确的是，舍得酒业的这一系列修改方案，几乎是“贴着”定增新规的变更来的。2月14日证监会发布的《再融资新政规则》，该《规则》从定价、发行规模、时间间隔等多个维度，较大幅度地放宽了上市公司再融资的监管要求。

根据披露，此次定增拟募集资金总额不超过人民币25亿元，非公开发行股份数量不超过发行前发行人总股本（剔除已回购的股份）的20%，即6675万股。拟募集资金中10.05亿用于酿酒配套工程技术改造项目，4.25亿用于营销体系建设项目，3.2亿用于信息化建设项目，7.5亿用于补充流动资金。

舍得酒业此次急不可耐的“放松”定增预案，恐怕对于负债累累的控股股东天洋控股而言，不是件好事。天洋控股目前债务缠身，加之与另一大股东射洪县人民政府的“分道扬镳”，此次定增能否顺利完成还需要打上个问号。

缺钱的大股东

舍得酒业的大股东四川沱牌舍得集团有限公司（下称沱牌舍得集团）有两大股东，天洋控股集团有限公司（下称天洋控股）以及射洪县人民政府，两大股东持股比例分别为70%以及30%。

根据定增预案，沱牌舍得集团将以现金方式认购本次非公开发行股票，认购股份数量不低于本次实际发行股份总数的30%，按照25亿元的募资总额计算，沱牌舍得集团需支付7.5亿元的认购资金。而作为沱牌舍得集团控股股东的天洋控股集团有限公司（下称天洋控股）需要拿出这7.5亿元的70%，即5.25亿元。

但这笔出资额对于天洋控股，却是难上加难。

天洋控股创立于1993年，以电器零售业起步，后依靠地产迅速掘金，现已发展成包括地产、商业、投资等三大业务板块的多元化控股集团。

回顾历史，天洋控股获得舍得酒业的过程像极了拿地：多轮拍卖，加足杠杆。2014年，射洪县政府推动当时还叫沱牌舍得酒业（后改称舍得酒业）的混合所有制改革，寻求国有股权的转让，拟将射洪县政府持有的100%舍得酒业股权转让70%。2015年7月，天洋控股一鸣惊人，在经过两百多轮的激烈报价，最终以38.2亿元（10.38亿元用于购买沱牌舍得38.78%的股份，其余27.85亿元用于认购新增股份），溢价率88.08%拿下沱牌舍得集团70%的股权，并成为舍得酒业实际控制人，该交易也创下当时四川省国企混改的最高增值率纪录。

该笔股权交易，天洋控股使用了2.5倍杠杆。根据公司披露，这合计38.2亿元的支付款中，15.32亿元为天洋控股自有资金，22.9亿元为天洋控股用拍卖得来的舍得酒业股权为抵押物向银行贷款，而为其提供贷款的是建设银行廊坊支行。根据贷款协议，该笔近23亿元贷款分三年还清，其中第一年偿还1亿元，第二年偿还7亿元，第三年偿还15亿元，最后一笔15亿的贷款应于2019年6月28日还清。

然而，根据天眼查显示，目前天洋控股质押沱牌舍得集团的股权状态，仍然显示有效，质押数额为1.63亿元。换而言之，天洋控股至今仍未还清此笔质押贷款，有逾期或者延期的风险。

天洋控股旗下，另一家以开发运营文旅度假区为主的上市公司梦东方（0593.HK）的经营状况也令人堪忧。目前市值12.36亿的梦东方，2019年上半年营业收入5182万，净利润672万，流动比率和速动比率分别只有0.73和0.32，资产负债率已经达到73.72%，每日成交额只有几万，已逐渐沦为仙股。

如今的天洋控股债务缠身，早已不是2015年身骑白马披荆斩棘，高溢价获得控股权的“金主爸爸”了。

这一点也可以从2017年定增“流产案”中看出端倪。2017年3月，舍得酒业拟定增18.39亿元用于酿酒配套工程技术改造项目、营销体系建设项目及沱牌舍得酒文化体验中心项目，募资对象分别为沱牌集团及天洋控股。其中，沱牌集团认购11.04亿元，占整个定增额的60%，天洋控股认购7.36亿元，占整个定增额的40%。但2018年4月，也就是接到证监会批复核准6个月后，舍得酒业以“资本市场环境的变化”为由，表示 “未能完成此次非公开发行股票事宜，因此证监会的批复到期自动失效”。以天洋控股为主导的定增，因“资本市场环境变化”而失败。失败的原因，不排除天洋控股无法缴足认购款。

旧债未偿，新债又起，天洋控股举步维艰。根据天眼查数据显示，自2019年以来，和天洋控股相关的股权冻结共7起，冻结标的从天洋控股股权到沱牌舍得集团股权不等，冻结期限长达1095天，持续至2022年11月。其中最为主要的两笔分别是一笔房地产纠纷和一笔挪用资金案件。2019年11月，舍得酒业发布公告称，天洋控股持有的沱牌舍得集团70%的股权被司法冻结，主要原因是天洋控股深陷一起价值9.74亿元的房地产纠纷事件。

而另一笔挪用资金案件，是一起典型的“儿子”冻结“老子”案件。2019年12月，舍得酒业再次发布公告称，因天洋控股未能及时归还三笔沱牌舍得集团的资金，被沱牌舍得集团保全冻结持有的自己（沱牌舍得集团）70%的股权。更令人担忧的，是天洋控股无法及时归还这三笔资金，只能在九个月内分期偿还沱牌舍得集团及其子公司的欠款及利息等，且冻结继续有效。这说明天洋控股的资金链非常紧张，财务问题严重，已经开始动用子公司的账款且无法及时归还。

天洋控股被自己的控股子公司冻结了自己的控股股份，这件事令人匪夷所思。而细想一下，又是谁去冻结的呢？一家只有两个股东的公司，大股东“因正常业务需要与控股子公司的资金往来未能及时归还”（舍得酒业公告表述），可能冻结股份的只有另一大股东射洪县政府。在双方协商后，冻结也并未解除。

两个股东之间的嫌隙，其实早有端倪。2018年6月，舍得酒业发布公告称，射洪县人民政府决定将所持部分（30%沱牌舍得集团股权）国有股权对外公开转让，然而时过境迁，股权转让事宜仍迟迟未定。而此次定增，控股股东沱牌舍得集团也将参与其中。之前想脱身，如今却又继续投资入股，这其中参与与退出的自相矛盾，令人难以捉摸。

对天洋控股而言，持有的沱牌舍得集团股权，不仅被银行质押，还被子公司及商业合作伙伴冻结。“三层封印”于一身的股权状况，令投资者疑虑天洋控股未来如何参与后续定增。

定增额过高的隐患

除了捉襟见肘的大股东资金，令人生疑的还有过高的定增募资额度。

实际上，此次定增已于2019年8月2日获得证监会发审委员会审核通过，然而定增项目至今迟迟没有落地，无外乎机构投资者并不看好公司未来发展前景，对此次定增项目合理性存疑，致使参与者寥寥无几。

本次定增总额过高。根据WIND数据统计，自2015年以来，18家酒企共成功增发募集6次（老白干酒（600559.SH）募集2次），其中只有泸州老窖（000568.SZ）以募集资金30亿超过舍得酒业此次拟募集资金的25亿。从体量看，泸州老窖2019年Q3营业收入为115亿，比营业收入为18亿的舍得酒业多5倍。

从具体项目来看，公司单个定增项目投资额度过高。在舍得酒业定增中，18.2亿元用于酿酒配套工程技术改造项目（定增拟募集资金投入10.05亿）。对比定增及IPO中都存在生产技术改造建设项目的金种子酒（600199.SH）（2018年定增）、金徽酒（603919.SH）（2018年定增）和今世缘（603369.SH）（2014年IPO），三家公司投资额度分为5.26亿、6亿（车间改造1亿，生产及配套建设5亿）和6.16亿。也就是说，在生产技术改造建设上，三家公司合计投资额度不及舍得酒业一家。

在信息化建设项目上，舍得酒业拟投入募集资金3.2亿元。对比今世缘的1.7亿元，高出了近一倍。而在营收上，却不及今世缘的一半（今世缘2019Q3营收41亿，舍得酒业为18亿）。

主营为地产及文旅开发的大股东目前资金承压，而公司定增募资方向多为工程建设类项目。与此同时，定增募资额不仅没有得到“优惠”反而远超同业。这不免让人怀疑，舍得酒业的此次定增究竟意图是何？

新闻推荐

■来自疫情防控一线的报道 让文明之光点亮战“疫”之路

船山区龙凤镇棕树村村主任陈建为村民代购猪肉李四海摄志愿者刘建坚守小区卡点吕苗摄抗疫·行动在疫情来袭之时，遂宁市各级...

射洪新闻，弘扬社会正气。除了新闻，我们还传播幸福和美好！因为热爱所以付出，光阴流水，不变的是射洪县这个家。