聚焦川股“成绩单”四川“两瓶酒”领先行业增速

备受关注的四川白酒行业中已有水井坊和舍得酒业公布了年报，在已公布年报的12家申万白酒上市公司中，舍得酒业净利润增速位居行业第二，水井坊净利润增速排名第三，显示出良好的增长潜力。尽管白酒行业2020年一季度受到疫情的影响较大，但其发展前景依然为业内人士看好，而一些机构也开始悄然增持。

水井坊：摩根、中金悄然吸筹

4月24日晚间，水井坊（600779）2019年年报及2020年一季报同时出炉。作为四川白酒上市公司2020年首份出炉的一季报，水井坊这三个月的成绩单备受市场关注，也令人眼前一亮。疫情对食品饮料行业，尤其是高度依赖消费场景的中高端名酒的冲击不言而喻，但公司这份一季报却展示出充足的“韧性”。《金融投资报》记者注意到，多家券商对公司中长期竞争力持肯定态度，公司目前估值处历史洼地，摩根大通、瑞银、中金公司等在4月下旬已经开始悄然增持。

■本报记者 黄彦韬

营收及利润稳定高增长

从水井坊2019年年报上看，稳定高速的增长、大幅提升的现金流、不断优化的财务指标以及慷慨豪迈的分红可以基本概括公司去年交出的答卷。

成长能力上，公司2019年营收35.39亿元，同比增长25.53%；归母净利润8.26亿元，同比增长42.6%；经营活动产生的现金流量净额8.68亿元，同比增长101.29%；基本每股收益1.69元/股，同比增长42.63%；加权平均净资产收益率41.6%，同比增加7.88个百分点。值得注意的是，A股市场主要高端白酒历经多年来的高增长普遍面临着续增疲软的态势，而对比同行业来看，截至4月27日记者发稿时已公布去年年报的12家白酒上市公司中，水井坊42.59%的净利润增速排名第三，稳坐第一梯队。

去年6月6日水井坊举行的年度股东大会上，从范祥福手中接棒总经理职位的危永标首次亮相，而今时间已将至一年。去年股东大会上，危永标及范祥福就公司发展目标向《金融投资报》记者表达了共识：“高于行业平均增长水平，也就是跑赢行业300-600元价格带，持续扩大市场占有率。”从上述利润增长数据来看，二人的目标转化为了现实。

“销售鬼才”危永标接棒总经理后的成绩，都反映在了财务指标上。“2019年公司毛利率实现82.87%（同比增加1个百分点），净利率实现23.35%（同比增加2.8个百分点），其中管理费用率同比下降2.5个百分点。”华金证券分析师陈振志将其原因预计为：内部经营效率推动。

优异的业绩表现背后，水井坊利润分配也十分慷慨。预案显示，公司拟拟10派14.5元，现金分红总额7.08亿元，占归母净利润的85.72%。

疫情冲击一季度业绩

突如其来的疫情令消费行业在一季度遭遇“酷寒”，多家酒企管理层曾向《金融投资报》记者表示，“一季度恐颗粒无收”。在此背景下，作为白酒产能大省四川公布的首份上市酒企一季报自然备受市场关注。

水井坊一季报显示，1-3月实现营收7.29亿元，同比下降21.63%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降12.64%。从二级市场表现上看，市场普遍将此数据解读为了利空。4月27日截至收盘，川酒4家上市公司中，尚未公布一季报的舍得、五粮液、泸州老窖分别上涨2.55%、0.99%、0.35%，仅水井坊放量下跌，早盘一度跌近5%，后跌幅收窄，收报45.28元/股，跌2.62%。

而事实上，对比申万白酒行业已公布一季报的5家酒企来看，除基数较小的酒鬼酒同比增长32.24%以外，水井坊、古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒一季度净利润均在下降，水井坊12.64%的净利润降幅为4家下降酒企的最小值，其余三家酒企分别下滑18.71%、34.07%、44.07%。

“春节早晚是影响酒企一季度收益的重要因素。”业内人士向记者分析称，2019年春节较晚，渠道利润多计入一季度收益，导致2019年一季度酒企普遍业绩基数较高，而2020年春节较早，提前备货致使相当部分的收益计入了2019年四季度，“剔除这一部分影响，水井坊今年一季度净利润下降12.64%的指标其实表现出超过市场预期的稳健。”

形势不好的时候就修炼内功，水井坊深谙此道。一季报显示，疫情冲击销售背景下，水井坊期内毛利率85.55%，不降反升0.97个百分点，净利率26.2%，也实现了逆势上升2.7个百分点。与此同时，在内控方面，水井坊放缓了去年大幅扩张广告费用的步伐，一季度销售费用率同比下降6.1个百分点，盈利能力持续提升。

“由于新冠肺炎疫情目前尚未彻底消失，聚集型消费的限制仍在，场景也未明显恢复，预计疫情对公司二季度的销售仍将产生不利影响。如果疫情防控形势后续好转，预计2020年下半年白酒消费需求可能会有一定复苏。”水井坊在2019年年报对2020年经营计划显示出了理性稳健的态度。公司表示，面对严峻的2020年市场形势，公司将加倍努力，争取2020年可以实现主营业务收入及净利润与2019年同比基本持平的经营目标。

“聪明资金”悄然增持

“公司全年的目标是保障收入和业绩的不下滑，和往年相比少了相对指标的考核，下半年的表现值得重视。”国君证券分析师訾猛等指出，公司品牌仍有一定的影响力，管理层继续推进管理精细化，长期来看效果会逐步显现。

《金融投资报》记者通过Wind数据统计发现，从陆股通龙虎榜反映出最近几个交易日的持仓情况上看，4月21日至25日，摩根大通通过香港中央结算公司将水井坊持股数量从691.53万股提升至705.63万股；瑞银香港持有水井坊数量从42.97万股增长至49.10万股；中金公司持有水井坊数量从57.69万股连续提升至64.51万股、81.92万股、95.85万股。

被誉为“聪明资金”的外资以贯彻价值投资著称，悄然吸筹引发市场关注。Wind数据统计显示，截至4月27日收盘，申万白酒行业市盈率（TTM）按整体法计算33.44倍，算术平均计算31.49倍，水井坊市盈率（TTM）仅27.7倍，显著低于行业平均水平。纵向对比自2017年6月以来的数据，也处于区间低位。

《金融投资报》记者注意到，自水井坊4月24日年报及一季报出炉后，共有十家券商机构对公司出具研究报告，其中最低预测目标价51.77元/股，按27日收盘价计算，还有14.33%上涨空间；最高预测目标价58.3元/股，按27日收盘价计算，还有28.75%上涨空间；Wind 一致预测目标价54.99元/股，按27日收盘价计算，还有21.44%上涨空间。

“疫情影响下，当前次高端消费场景仍处于大幅受压制状态，公司年内经营压力仍大，好在预期已被降低，估值及市值均已反应，回落空间不大。”招商证券分析师杨勇胜在最新研报中，给予水井坊2020至2022年EPS预测1.75、2.06和2.40元，“当前估值对应21年仅22.6倍PE，处于近三年估值底部区间，静待经营改善拐点，布局修复期向上弹性，维持‘强烈推荐-A’评级。”

舍得酒业：净利增近五成

■本报记者 黄彦韬

4月24日晚间，舍得酒业（600702）2019年年度报告出炉。年报显示，公司去年实现营收26.5亿元，同比增长19.79%。实现归属于母公司所有者的净利润5.08亿元，同比增长48.61%。实现扣非净利润5.07亿元，同比增长71.89%；经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长50.64%。基本每股收益1.52元/股，同比增长48.92%；加权平均净资产收益率18.07%，较去年同期增加5.2个百分点。

值得关注的是，目前已公布年报的12家申万白酒上市公司中，舍得酒业净利润增速位居行业第二，仅次于*ST皇台。

分产品看，公司2019年酒类营业收入228772.72万元，比上年增长23.68%，毛利率81.92%，比上年增加1.93个百分点。其中，中高档酒营业收入220227.46万元，同比增长23.07% ， 占 酒 类 营 收 的96.26%，毛利率84.05%，比上年增加2.20个百分点;低档酒营业收入8545.26万元，比上年增加41.76%，毛利率27.08%，比上年增加2.16个百分点。

“舍得系列销量占比提高致毛利率上升。”东莞证券分析师黄秀瑜表示，2019年由于舍得系列的销量占比提高使得毛利率同比上升3.57个百分点至76.2%。期间费用率36.14%，同比下降4.07个百分点，主要系职工薪酬减少使得销售费用同比下降5.9%，销售费用率21.66%，同比下降5.91个百分点；分摊限制性股权激励计划费用增加使得管理费用率同比上升1.32个百分点至13.96%；财务费用率0.52%，同比上升0.52个百分点。净利率为20.32%，同比上升3.46个百分点。

公司表示，2019年白酒行业继续处于新一轮的增长周期，但同时也面临着中高端白酒阶段性去库存及竞争更加激烈的问题，行业进一步向少数有品牌影响力、高品质的名酒品牌集中;在报告期内，公司立足管理机制创新，坚持走高质量可持续的发展之路，取得良好效果。

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