信用违约或高发 债基配置需谨慎

今年以来债券市场走出了一波反弹走势，债券类基金也普遍取得正收益。但近期以来持续爆发的违约风险令债券基金频频踩雷大跌，也让投资者对债券基金心存忧虑。数据显示，截至5月24日，共有8只债券基金跌幅超过10%，跌幅最高超过48%，“跌出了股票基金的感觉”，持有发生了信用违约的债券是主要影响因素。在业内人士看来，下半年开始，债市将进入信用违约的高发期。

■本报记者 刘庆华

债券基金年内亏损最高近5成

WIND数据显示，截至5月24日，中证全债指数今年以来涨幅达到3.5%，同期沪深300指数下跌超过5%。尽管4月下旬以来债券市场的反弹之路出现了短期的震荡，但整体来看，债券基金整体仍然取得正收益。

上述同源数据显示，上述区间内，剔除净值异常上涨的基金后，所有债券基金净值平均上涨1.57%，其中民生加银鑫益A/C分别上涨6.9%和6.24%，博时天颐A上涨6.15%,领跑同类基金。

然而不容忽视的是，上述区间内竟然有8只债券基金（各类份额分开计）跌幅超过10%，中融融丰纯债A/C以48.07%和47.26%的跌幅成为年内亏损最多的基金，净值几乎腰斩，被市场戏称为“跌出了股票基金的感觉”。而华商双债丰利C/A的亏损幅度则达到30.11%和29.88%，华商稳固添利A/C亏损幅度均在22%以上，华商信用增强C/A跌幅超过17%。

这些基金的疯狂亏损因债券信用违约而起，例如中融融丰纯债暴跌是因为持有债券“14富贵鸟”，富贵鸟公司因前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，因此无法按期偿付该债券到期应付的回售本金及利息，构成实质性违约。华商双债丰利持有的“15华信债”、“11凯迪MTN1”也陷入违约风波。民营企业违约已经成为今年债券市场最大的风险点之一，也是部分债券基金暴亏的元凶。

WIND数据显示，2018年以来至5月25日，已有20只债券发生违约，涉及11家公司，包括凯迪生态、四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟等，其中8家为民营企业，涉及债券余额约176亿元。

未来一年半违约或将持续高发

最近几年中，2016年就已持续爆发过债券违约事件，基金踩中违约的债券也时有发生，但像今年这样基金动辄亏损3、4成的情况并没有出现。就全年来看，2016年除了股性较强的可转债基金外，普通债券基金和混合债券基金最高亏损幅度也只有20%左右。而更重要的是，站在当下时点，机构认为未来一年半之内的信用违约概率将要超过2016年。

申万宏源固收团队认为，债市最大的风险点在于低等级债券到期量非常高，规模AA及以下债券到期量远超以往任何时候。而民企恰好处于非标收紧，信贷偏向性明显的阶段，随着风险增加可能引发银行信贷进一步偏向国企。2018年下半年开始，贯穿整个2019年，债券违约率会有明显提升，并且违约率大概率超过2015年下半年和2016年。

据WIND数据，2016年全年共有78只债券违约，涉及债券余额393亿元。

而违约数量无疑和到期量直接相关，尤其是主体AA及以下等级的民企债券到期量密切相关。来自机构的数据显示，从今年三季度起到2019年末，AA以下国企债券到期量是近两年平均水平的2倍，AA以下民企债到期量是近两年平均水平的4倍左右。大量的低等级信用债到期就可能意味着更大的违约规模。

另一方面，国泰君安固收团队指出，即使未来再度定向降准，也并不意味着民企的信用风险会迅速缩小。在信用风险高发的市场环境下，流动性宽松使得利率债以及高等级信用债难以出现明显下跌。因此，短期风险偏好的下行，将会促使长端利率延续下行趋势，但与此同时，投资者还需密切关注信用风险向地产和城投板块蔓延的风险。

证券简称 收益率（%） 资产规模（亿元） 基金成立日

年内亏损幅度居前的债券基金

中融融丰纯债A -48.07

0.30 2016-06-28中融融丰纯债C -47.26华商双债丰利C -30.11

29.18 2014-01-28华商双债丰利A -29.88华商稳固添利C -22.81

0.45 2015-02-17华商稳固添利A -22.60华商信用增强C -17.21

0.50 2015-09-08华商信用增强A -17.14华商收益增强B -9.61

3.45 2009-01-23华商收益增强A -9.37华商稳健双利B -8.92

2.35 2010-08-09

华商稳健双利A -8.75

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