财说|?定增募资17亿，老百姓"饮鸠止渴"

连锁药店企业老百姓（603883.SH）再度抛出一份定增计划。

根据预案，老百姓此次募资总额不超过17.40亿元，主要用于新建连锁药店、补充流动资金、企业数字化平台及新零售建设等项目。

国内医药零售业正处于连锁化率逐步提升阶段，这成为连锁药店企业收入增长的主要动力。根据预案计划，5.73亿元募集资金将用于新建连锁药店，投资总额将高达13.44亿元。

该项目完成预计将为老百姓新增1680家连锁门店。截至2020年9月，老百姓旗下拥有4636家直营门店和1541家加盟门店，总计6177家。这意味着老百姓门店总规模还将增加至少27%。

耐人寻味的是，2020年9月，老百姓终止了当年6月发起的定增方案。该方案计划募集资金不超过6亿元，认购方为林芝腾讯。根据协议内容，林芝腾讯将成为老百姓的战略投资者，双方将在智慧零售、云计算、云服务等方面建立战略合作关系。

但最终，林芝腾讯通过定增入股的计划并未成行，定增也改为受让股权的形势，这似乎给双方合作的效力打了折扣。2020年9月23日，林芝腾讯通过大宗交易方式受让公司控股股东老百姓医药集团有限公司的股票437.34万股，占公司总股本1.07%。

而此轮定增发行对象方则改为不超过35名特定对象，主要为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、其他境内外机构投资者和自然人等合法投资者。目前还不能确定腾讯是否参与本轮定增。

近年来，阿里、京东等互联网巨头都先后入局药品零售板块。阿里健康（00241.HK）此前相继参投山东溯玉平民、安徽华人健康等区域连锁药店。此前，腾讯旗下微信支付在2018年曾联合上市连锁药店大参林打造微信支付智慧药店。

持续外部扩张将对公司财务状况产生较大压力。2020年三季报显示，老百姓有流动资产合计54.16亿元，其中货币资金仅有10.27亿元，最大的项目是存货，达22.96亿元。同期流动负债达到59.93亿元，对应流动比率仅有0.90，这意味着短期内老百姓面临较大的债务偿还压力，也制约了公司开展并购的能力。

过去数年，老百姓的资产负债率也逐渐升高，由2017年的53.71%增至2019年的60.96%，财务费用也不断攀升，由2017年的5841.40万元增至2019年的6660.69万元。

另一方面，老百姓账面商誉也在不断累积，由2017年的15.31亿元逐年爬升至2019年的19.87亿元。如果这些商誉对应的子公司出现经营亏损的情况，公司也将面临商誉减值的风险。

此次股权融资可以说是势在必行，而在募得资金后，老百姓还将继续加快扩张的步伐，则很有可能引发下一轮的融资循环。自2015年通过IPO募资11亿元后，老百姓2017年通过定增募资8亿元，2019年通过可转债募资3.27亿元。

得益于门店规模扩张，以及疫情带来医用口罩、抗病毒口服液等产品需求激增，2020年前三季度，老百姓实现营业收入101.20亿元，同比增加20.91%，实现归母净利润4.87亿元，同比增加20.51%。

在公布定增计划后，老百姓次日股价大跌超5%。截至3月4日收盘，老百姓股价报收于66.27元/股，市值271亿元，动态市盈率44.9倍。

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