金禾实业(002597): 盈利和估值将双重上移

金禾实业(002597):公司 2016 年基础化工产品毛利率稳步提升，精细化工产品量价齐升,业绩符合超预期。 近几年， 公司精细化工板块毛利占比逐年提升，2013-2016 年分别为 29%、 30%、 39%、 44.5%，食品添加剂将逐步成为主要盈利贡献板块。 2016 年公司基础化工产品实现销售收入 21.99 亿元，较上年度减少 9.53%，但公司通过技术创新，对生产工艺、设备持续进行升级改造，新增节能减排、安全环保设施，提升了生产效率、增加了产品收益， 2016 年基础化工产品毛利率达到 21.63%，较上年度上升 9.11%。 同时公司如硝酸、碳酸氢铵具备规模优势，可提高原材料采购的议价能力，而公司地处安徽滁州，产品距离长三角目标市场较近，具有很大的竞争优势。 公司精细化工产品食品添加剂收入增长迅速， 2016 年收入 9.14 亿元，同比增加 56.42%，主要原因为安赛蜜、甲乙基麦芽酚销量及价格均有所增加， 年产 500 吨三氯蔗糖项目于 7月份开始正式投产运行，报告期内产品价格涨幅较大，为公司贡献了部分业绩。

第五代甜味剂三氯蔗糖全面推进中。 公司年产 500 吨三氯蔗糖项目已于 2016 年 7 月投产运行,目前该项目的各项生产技术、经济指标达到公司预期。2016 年新加坡泰莱产能关停和盐城捷康 800 吨产能因环保因素停产导致的行业供给收缩，三氯蔗糖价格已由 2016 年初的 25 万元/吨涨到目前的 50 万元/吨左右。2016 年 9 月新建年产 1500 吨三氯蔗糖项目正在逐步推进中， 将于 2017 年 3 月达到试生产状态。 届时三氯蔗糖产能合计将达到 2000 吨， 届时市占率达到 30%以上， 有望成为国内乃至全球三氯蔗糖行业的龙头企业，将进一步提高公司在食品添加剂行业的领先地位。

公司的主要产品安赛蜜、 甲乙基麦芽酚在全球范围均属于双寡头垄断，且公司产能为全球最大，目前两产品的行业格局均发生了重大变化，安赛蜜主要竞争对手苏州浩波逐步退出，2017 年新增 1500 吨三氯蔗糖产能将持续带来业绩的高增长。 公司转型精细化工领域将带来盈利和估值的双重上移。 ▋太平洋证券

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