为什么“避险”的黄金会跟着股票大跌

新冠肺炎疫情在全球持续传播感染以来，股票、原油等主要风险资产价格大幅下挫，债券、日元等避险资产受到投资者青睐。

2月24日至2月28日当周，美股道琼斯工业指数跌幅高达12.36%，欧洲德法英等国股指跌幅也超过了10%，布伦特原油跌幅13.5%；避险资产10年期美债收率下行33个基点，日元涨幅超3%，而传统的避险资产黄金价格却跟着美股下跌了，COMEX黄金价格同期跌幅达3.73%。

市场总是对的。分析师也总能为黄金的意外大跌找到各种理由来解释，有的分析认为是机构的风控模型设置触发的资产减仓，也有认为黄金更多的是跟随了其大宗商品的属性而下跌，还有机构分析称近期COMEX黄金期货多头持仓已达历史最高，做多动力衰竭所致。

事实上，黄金的避险属性趋弱已经不是新鲜的事情了。2008年全球金融危机期间，黄金价格暴跌了30%，直到2008年10月才触底反弹。

众所周知，黄金是一种具有消费和投资双重属性的金属。作为消费品，黄金是重要的装饰品和工业原料，其需求一直与经济增长呈正相关。另一方面，作为投资品，黄金是重要的避险资产，因此，其需求与风险相关。此外，各国央行出于对冲本币风险、稳定外储波动等多重因素考虑，也会持有一定比例的黄金。当然，经济高速增长或通胀高企时，投资者也会配置部分黄金资产。但近年来，投资者对避险资产的偏好发生了一定的改变，美元、美债、日元等避险资产的较好表现严重削弱了黄金的避险属性。

避险资产的选择，多源自于投资者脑中根深蒂固的传统观念。在世界政局不稳经济动荡的年代，黄金作为硬通货，确实是国家和个人的首选；美元、美债和瑞郎成为避险货币分别是由于美国的经济实力和瑞士政治中立国的原因；日元则是由于其良好的流动性以及低利率（融资的低成本以及做空的难度大）受到追捧。随着社会经济秩序的不断稳固和完善，实际上黄金作为本国货币压舱石的作用不断被削弱，大家提到黄金避险，多数是基于对传统避险资产的记忆。从笔者工作的经验来看，目前全球资产配置的大型投资机构，对于风险资产的对冲，更多的是选择债券（美债）和外汇（日元、瑞郎）资产来操作。

黄金的避险属性减弱的同时，那么在产量供给较为稳定的情况下，需求对其价格的边际影响会比较大。上文说过，黄金具有消费和投资的双重属性，从相关的研究来看，黄金约有60%-70%的用途是首饰，10%的用途是其他工业，10%-20%是货币性用途。所以，除去投资属性，黄金本质上还是一种大宗商品。大宗商品价格和经济需求是紧密相关的，如果疫情的影响时间超出市场的预期，那么经济的下行幅度就会更大，在经济走弱的大环境下，一般首饰、奢侈品等可选消费就会快速下滑。同时，全球供应链有可能会出现短期中断，工业黄金需求会出现突然的下降，这是可能造成黄金短期下跌的基本面因素。

从交易行为本身来看，下跌的实质就是卖出要大于买入。

首先，交易上，资产价格在市场情绪一致时的下跌，大多是因为当前的资产价格已经充分反映了主要矛盾对价格的影响。以黄金为例，是否本次下跌是因为当前黄金的涨幅已经充分反映了疫情可能造成的影响，导致持仓者落袋为安。

其次，是机构流动性的需要。各机构的风控模型是不一样的，有的机构遇到此类情况会降低整体的仓位，包括黄金；有的机构可能会腾出一部分流动性用于补充保证金；还有的机构可能会把盈利的资产获利了结。这些都会导致投资机构卖出黄金。

最后，尽管黄金是避险资产，但新冠肺炎疫情对市场造成的恐慌程度要远远高于局部政治冲突、金融危机等。从近期全球的传染性和传播速度来看，如果其他国家不能做到像中国一样的封城措施，那么在特效药和疫苗问世之前，疫情几乎是不可控的。这种生死存亡的关头，现金的重要性显然要远远大于其他资产，尽管物资的重要性是首位的，但社会秩序没有出现不可挽回的情况下，现金相比其他资产而言对人的意义更大。

以上三点，是可能导致黄金下跌的交易行为因素。

从技术面来看，其实黄金的下跌走势并没有确认。大家疑惑的只是上周黄金为什么会与美股同步下跌？

从笔者角度来看，这种短期的背离并不能说明黄金运行的趋势或者影响黄金价格的主要矛盾发生了改变，就像这几天美股大跌超过10%，我们同样不能简单地认为美股牛市已经终结。市场短期的大跌，受情绪的影响会更大一些。经常做交易的人应该能理解这种现象，有时候只是偶然间砸出来的几个大单，遇到合适的氛围，可能就会影响一个交易品种一天甚至几天的走势。

短短一周的走势，如果从黄金的供需、消费属性等方面来做判断，逻辑没错，但传导的链条未免有些太长。笔者更愿意比黄金理解成为一种弱避险资产，即发生风险事件，黄金价格首先会比较敏感地反映出来，但其避险吸引力要明显弱于美债、美元和日元。因此，黄金的波幅和持续性要弱于其他避险资产。简而言之，黄金的投资或者交易价值并不突出，不是投资者的首选。可能出于交易的便利性，一些投资者会选择黄金进行交易或投资，但风险回报比并不突出。建议有精力的投资者还是投资股票或者偏股基金，保守投资者投资银行理财更为安全简单。

（作者郭强为某大型商业银行金融市场部研究员）(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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