环保板块业绩回升可期 关注景气细分领域龙头

环境保护行业在2018年业绩表现不佳，今年一季度开始有所回升，但行业内部业绩分化明显。从细分领域看，监测板块和固废处置板块表现相对较好。国联证券分析师马宝德认为，未来一段时间行业融资环境或将边际改善，同时民企背靠国有资本逐步改善现金流，平台资源整合，业绩回升可期。马宝德看好监测和土壤修复领域的投资机会。监测板块、土壤修复领域在行业景气度仍然较高的背景下，业绩驱动力仍将维持，持续看好相关公司在该领域的表现。此外，固废行业也是被行业人士普遍看好的细分领域之一。可以看到，从立法方面推进固体废物污染防治工作，有利于促进城市固体废物的充分利用及处置，相关设施的建设将提速，行业空间将充分打开，龙头企业更为受益。

■ 本报记者 林珂

高能环境(603588) 精准卡位固废领域

高能环境目前形成了土壤修复、危废、大固废处理的综合布局，三领域同步高增。土壤修复方面，2018年公司新增环境修复订单增长99%；危废领域危废牌照达50.3万吨/年，随着产能利用率的提升未来仍具增长空间；垃圾焚烧在手项目11个，随着项目逐步进入运营期，有望贡献稳定增长和优质现金流。

华创证券认为，行业当前阶段最重视项目经验与运营能力支撑下的市场扩张能力，同时覆盖发达地区小而美订单，综合壁垒保障市场初增期的成长。长期来看，参考修复龙头日本同和与荷兰FRGRO的发展历程，土壤与固废在区域和业务产生的协同效应使企业规模持续成长。公司目前精准卡位大固废领域，全国布局的土壤修复与危废资源化、垃圾填埋封场等业务未来协同可能性较强，有望把握短期的高增长和长期的规模壮大。

理工环科(002322) 业务协同提升业绩

理工环科环保领域主要布局水质、大气的在线自动监测及配套服务以及土壤修复服务。华创证券认为，公司水质监测技术和运营经验突出，2018年新增订单6.4亿元，2018年末在手订单8.5亿元。其中2018年以来国家级的水质监测大单进一步巩固公司龙头地位，2018年尚洋环科收入同比增长102%至4.2亿元，净利润增长43%至0.83亿元。

而土壤修复市场也在土十条、土壤防治法等政策的推动下，2018-2020年场地和耕地土壤修复的市场空间超 2700 亿元。公司土壤治理收入利润受工程量影响有所减少，但在技术、客户资源等方面仍具有稳定优势。随着市场需求的进一步释放和项目的理顺，土壤修复业务有望协同监测业务共同提升环保板块业绩。

先河环保(300137) 开拓大气监测市场

先河环保主营大气监测设备销售及运营，2011年以来受益国家大气监测网络的加速建设，营收高增长，毛利率稳定，现金流充裕，市占率不断提升，已经成为大气监测行业的龙头。

国盛证券认为，在监测行业高景气的背景下，预计监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级，大气监测市场还能保持较高增长。公司作为大气监测行业龙头，在软硬件实力及品牌效应的助推下有望开拓更多大气监测市场。此外，生态环境部启动“千里眼计划”，要求对京津冀“2+26”城市、汾渭平原11个城市、长江三角洲41个城市进行网格监管全覆盖，80个城市预计建设6.4万个点位，2018-2020年市场空间约32亿元/年，公司网格化拓展有望向全国铺开。公司还积极拓展水质监测市场，在“河长制”催化下，订单同样值得期待。

聚光科技(300203) 具有三重核心优势

聚光科技以监测仪器起家，逐步转型为覆盖环境治理、环境信息化、决策咨询、工程规划设计、设备运营运维等全产业链环境综合服务商，构建从监测检测到大数据分析再到治理工程的闭环模式，是国内环境监测领域的龙头企业。

国信证券认为，与国内其它监测公司相比，公司具有三重核心优势：一是最齐全产品线，最完整产业链；二是重点投入研发，技术优势明显；三是网络不断完善，传统监测测市场有望维持高增长。而新兴监测随着VOCs监管的趋严将逐步释放。同时，公司与实控人之一王健达成开展水生态环境治理新业务协议，大力拓展水环境治理业务，为公司业绩提供充足弹性。在环境监测垂直改革、环保费改税及环保督查推动下，公司作为监测龙头将显著受益。

瀚蓝环境(600323) 瀚蓝模式异地复制

瀚蓝环境是包含供水、污水处理、固废处理、燃气供应等综合业务的环境服务商，2018年获国投电力入股，持股比例8.62%，国投丰富的项目投资经验将进一步提升公司订单获取能力。

申万宏源证券认为，公司标志性的园区集成性固废处理“瀚蓝模式”在异地进行有效复制。固废项目遍布9省26市。截至2018年，公司生活垃圾焚烧项目已投运11800吨/日，当前在手焚烧项目产能合计27700吨/日，已公布的在建项目核准处置费均高于70元/吨，项目质量较好。同时，公司经营性现金净流量/营业总收入比率基本稳定于30%以上，为国有环保公司现金流第一梯队水平，并保障后续项目开展。公司积极尝试多元化融资，拟发行可转换公司债券10亿元投资于项目建设，债券发行的成功将继续推进公司内生外延。

维尔利(300190) 业绩有望持续增长

维尔利定位“渗滤液+餐厨”，餐厨受益垃圾分类，需求端预计快速增长。同时调整管理战略，公司步入有质量的高成长阶段。华泰证券认为，2019年全面启动垃圾分类制度的推广和落实，对于餐厨厨余垃圾而言，未分类前存在处理不规范的问题，生活垃圾分类制度铺展实施利于餐厨垃圾的收运和处置，餐厨厨余垃圾量有望提升。

目前公司餐厨垃圾BOT项目已投运产能460吨/日，在建/拟建产能超710吨/日，在建餐厨EPC项目产能1705吨/日，在手产能均有望在2020年底前投运，助力未来新增产能盈利能力提升。整体来看，公司EPC和运营类在手订单充足，行业需求景气度向上，工程和设备端收入有望维持高增速、运营服务保持稳定增长，2019-2021年公司净利润复合增长率高达32%。

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