阿根廷债务危机的教训

最近，美国法院裁决阿根廷政府必须全额偿还所欠秃鹫基金13．3亿美元违约债务，而由此判例衍生出的债务总额可能高达千亿美元之巨。阿根廷政府虽据理力争，但苦于当年债务重组地选在美国，必须接受美国司法仲裁，这一让渡经济主权的决定酿成了今天的苦果。

尽管阿根廷与秃鹫基金的谈判还在进行中，但可以预见的是，即便是最乐观的结果也无法避免总额可能高达百亿美元的债务。这对理论上已经陷入衰退且外汇储备吃紧的阿根廷经济而言，至少在未来数年内都将成为一个沉重的枷锁。

超出偿付能力的“负债式发展”并非经济永续发展之道，因过度负债对社会经济造成的潜在破坏可能在此后数十年内都无法消除。眼下，阿根廷政府与美国“秃鹫基金”公司长达十年的债务违约纠纷就是最好的案例。

上世纪90年代，阿根廷利用国际低利率环境大规模举债，外债规模十年间增长了近两倍。到2001年金融危机爆发之际，负债额已高达1400亿美元之巨。此后，因无法还债被迫对违约债务进行重组，每年数十亿美元的外债偿还负担严重制约了阿根廷社会经济的发展。

从过去十年阿根廷的境况看，经济繁荣期，尚可用贸易盈余还债，一旦进入萧条期，沉重的外债负担则可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。最近，许多阿根廷经济界人士都在担忧，美国法院判决所衍生出的巨额外债可能会对业已脆弱的国内经济造成冲击，进而使2001年金融危机重演。

联想到当前国际金融市场低利率环境和充足的流动性，阿根廷的前车之鉴值得所有试图利用国际资本加速发展的发展中国家警醒。反思阿根廷历史上多次出现的“倒债”危机，至少有以下几方面可以总结：

首先，经济发展需要保持一定水平的投资率，而投资率与储蓄率相关，有一种看法认为，储蓄率高低决定经济增长率水平。但是阿根廷人重消费、轻积累，储蓄率不仅低于拉美平均水平，更与亚洲国家相去甚远，所以只能依靠外资特别是外债扩大投资维持增长。此外，阿根廷人习惯把储蓄兑换成美元存于国外账户也是内资缺乏的重要原因。

其次，适度举债能弥补发展中国家国内资本积累不足，但避免外债从“引擎”变为“枷锁”关键在于维持适度的规模。阿根廷的问题在于对未来国际大宗农产品价格过于乐观，并以此为假设盲目扩大外债规模，一旦遭遇贸易环境恶化，偿付能力自然大大削弱。此外，地方财政过于独立，发债脱离中央监控，也是导致外债规模失控的原因之一。

再次，如果举债能用于生产性投资，则会增强相应的偿付能力，如此进入良性循环而避免债务危机，但是阿根廷，包括其他一些发生过债务危机的拉美国家都存在的问题是，大量外债投入了消费等非生产性领域。而且，即使投入再生产的外债中，也有相当一部分被投入到建设周期长、效益低的公共项目，加之贪腐问题使得投入无法转化为偿付能力。

需要注意的是，即便债务用于再生产目的，保持适度的规模依然重要。根据“债务拉弗曲线”，当一国外债总额超过一定规模时，国民经济还本付息的能力将会减弱，陷入债务危机的可能性扩大。所以，在金融全球化的今天，政府对公共和私人部门举债规模进行宏观监控显得尤为重要。

自2005年对违约债务实施重组后，阿根廷搭乘国际初级产品价格高企的顺风车逐步偿还拖欠债务，但是2009年国际贸易形势恶化导致其收支恶化，债务问题再次凸显。如果此次债务纠纷得以妥善解决，阿根廷将重返国际融资市场。届时面对资本市场的诱惑，希望这个探戈之国最终能跳出历史的恶性循环。新华社布宜诺斯艾利斯6月29日电

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