金牛奖出炉 大咖纵论经济和股市热点

2018 最具价值金牛分析师、广发证券首席策略分析师戴康在金牛奖颁奖活动上做主旨演讲

财政政策创新从何着手？未来股市趋势如何？企业如何解决债务风险问题？

11月15日 ， 由《中国证券报》 社主办的“第九届中国证券业分析师金牛奖”及“第二十届中国上市公司金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”在成都举办。财政政策创新从何着手？未来二级市场趋势如何？民营企业如何解决债务风险问题？金牛奖获奖分析师及大咖们分享了自己对中国经济未来诸多趋势的观点和判断。

■本报记者 黄彦韬

中国财政科学研究院院长刘尚希：

财政政策创新需要注入“确定性”

中国的财政政策创新要从三个方面着手，一是从总量性政策转向结构性政策。首先是营商环境，我们的营商环境在世界银行的排名，从2017年的78位提升到今年的46位，幅度之大世界少有，但同时也要看到世界银行对中国营商环境的排名样本是上海和北京，而上海和北京是最大的城市，也可以说是营商环境方面走在前面的城市，所以这个排名的提升从大城市是说得过去的，但全国各个地方并不平衡，我们还有很大潜力。营商环境有十个评估指标，很多指标发生了变化，但也有很多评估指标变化不是太明显，怎么样进一步改善营商环境也应当摆在首位，这与财政政策密切相关。营商环境中有一个指标就是纳税，这项指标在全球的排位，从单项指标看我们并不靠前，而是在一百位之后，说明在这些方面还有很大的改进空间。

二是稳住就业，我认为就业应当是财政政策发力的着重点，只有就业稳住了，才能稳住人心，才能稳住收入，才能稳住消费，才能稳住投资。我认为就业当前面临着结构性的矛盾和问题，就业的结构性矛盾越来越突出，比如我们在调研中发现制造业招工越来越难，招技术工人、熟练工人更是难上加难，而差不多八百万大学生的就业反而出现了难题。教育部对各个高校进行考核，就业是一个重要指标，这就说明我们的教育结构和经济社会发展的结构是不完全匹配的。从这一点来看，就业不仅仅是眼前的就业岗位，还有劳动力供给，这方面还有大量的文章要作，由于时间关系不展开说。

三是结构性改变。当前的财政政策应该是跟结构性改革相匹配的财政政策，不是孤零零的财政政策，不是简单的增加赤字、扩大债务的财政政策，必须指向结构性改革，脱离改革，谈财政政策我认为不会真正有效。从经济性政策到综合性政策，要从基建投资、公共服务、人力资本积累等方面同时发力，基建投资要跳出传统土木工程建设的老框架、老观念，现在要搞智慧设施，万物互联，传统基础设施要升级，要打造更多智慧性基础设施。公共服务也要扩大，提高质量，要有更多体验式公共服务。人力资本积累就是要让财政政策在提高公民素质、劳动能力、劳动技巧方面发挥更大作用，公共服务业转化为能力的提升，而不仅仅是福利的享受。从相机性政策到确定性政策，要注入确定性，实际上就是注入注重公共风险的关系，过去的相机性政策，所谓逆周期政策恰恰是造成经济波动的重要原因，相机决策适用于危机管理，而不适用于风险管理。

广发证券首席策略分析师戴康：

明年创业板业绩会先于主板见底

明年经济增长会回落，具体看应该是出口和地产会回落，而基建有所托底。从财政政策来讲，明年可能会更加积极，明年狭义赤字率假设回升到3%的话，那么明年会有至少2.5万亿元额外的财政空间，并且致力于去加大减税降费力度以及增加基建投资。

明年ROE企业盈利能力是回落的，从杜邦拆解来讲，资产周转率的回落，销售利润率回落，而杠杆率相对比较稳定。如果看企业盈利的话，我们的判断是明年企业盈利会出现同比负增长，而这个底部可能出现在明年中报，三季度负值缩窄，四季度单季度恢复正增长。如果我们对研发费用抵扣以及未来所得税和增值税政策做一些假设的话，明年全年同比负增长可能在-8.42%，在中报见到底部。

对于创业板而言，最大的问题是2015年的外延兼并收购要在2018年实现商誉减值的释放，我们考虑到今年一季度的高基数，明年创业板的业绩可能会在一季度见底，也就是说明年创业板的业绩会领先于主板见底。贴现率明年以国内稳增长为主，所以至少在上半年货币政策比较宽松，利率会往下走，而宽货币最终还会传导至宽信用，我们判断明年社融余额增速底部在一季度出现，而股权风险溢价现在处于历史上超过正一倍标准差，随着一些因素的缓和，我们认为股权风险溢价应该是边际回落的态势，而且我们看到了监管周期的放松对于它的下拉力。

中诚信集团创始人、董事长毛振华：

提高企业股本率应作为中国经济国策

一个企业的成长之路是企业的融资之路，一个企业的死亡之路也是一个企业的融资之路，几乎所有企业都死于负债，不负债的企业可以活得更长，但发展得更慢，我们对于负债这把双刃剑应该有更清醒的认识。

提高认识的核心是要找到解决问题的方法，长期来看，我的建议是要把提高企业的股本率作为中国经济的国策。中国企业的核心是喜欢借钱，不喜欢扩股，不扩股当然有很多好处，能借到钱企业可以发展，不用跟人家商量，也不用透明，扩股是一个痛苦的选择，要选择治理结构、选择好的制约机制。

企业扩股是降低杠杆率的重要来源，企业有这么高债务的情况下怎么解决呢？减少债务，但是减少债务谈何容易？债务已经成为产成品库存，降低是非常困难的。但是可以考虑扩大股本，上市公司在扩股这件事情上不要简单地怪老板，他们肯定想扩股，为什么扩不上？因为没批准，这涉及到资本市场的改革，所以我一直在呼吁监管机构、证券监管部门最大限度地放开上市公司再融资，很多人老觉得上市公司再融资就是圈钱，你与其让投资者去炒已经上市的公司的股票，不让他们给上市公司输血，不造就更好、更稳健的上市公司，我怎么也不能理解。那么以什么为限呢？应该把政策放宽到以供求关系平衡，甚至有相当多公司用市价配不出股份来为度。

一个公司提高了股本，就减少了负债，减少了负债就可能减少利息支出，减少了利息支出就可能增加利润，增加利润就可能带来税，这些税你可以返还给企业，鼓励他扩大股本。地方政府用存量企业，用扩股的方式，把好的企业、优秀的企业拿来扩股，来提高地方政府的招商引资能力，不能简单地找一些新的企业来投资，我们在扩大企业股本和负债上要坚定不移地走企业扩股道路。

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