华泰柏瑞基金柳军：看好大盘蓝筹上涨空间

■ 基金看市

华泰柏瑞指数投资总监柳军认为，随着A股在MSCI权重的逐步加大，未来整个A股投资者结构可能将会发生改变，而这将给A股现有的估值结构带来变化，大盘蓝筹指数将可能从中受益。

柳军认为，“现在市场情绪处于过度悲观中，市场调整相对充分，如果做左侧交易的话，现在是考虑抄底的好时机。”但同时他也指出，现在的市场情绪较为脆弱，容易受预期外事件影响出现过度反应，但同时也可能出现更好的买点，因此建议投资者可以分步投资。

在以往的投资中，投资者往往喜欢弹性高的小盘指数，但最近几年的情况出现了些许变化，小盘指数越抄越低，估值体系的变化最能解释这一现象，柳军表示，从长期来看，过去A股的估值体系正在逐渐被打破，小盘股相对于大盘股的估值溢价将逐渐收窄。他分析，从整个大环境来看，A股仍然还是一个存量资金博弈的市场，股票数量从2500只增加到超过3500只，股市的扩容导致单个股票的边际流动性是下降的，流动性将成为股票可投资性的重要因素，因此，资金会向流动性好的大盘股聚集，流动性的估值将会在大小盘中出现分化。“大盘股的流动性显然更高，因而理应具有更高流动性溢价。”他进一步解释，从香港市场的情况来看，香港股票市场的流动性折溢价明显，小盘股因流动性折价而呈现出更低估值水平。“当然这种流动性折价水平会根据市场资金量水平而有所波动，市场资金量大的时候折价水平会降级，资金量少的时候，折价则会更高。”

此外，宏观经济处于L型走势，经济已经越过了高速增长的阶段，增速换挡是常态，整个经济增量稳定的情况下，头部公司的行业优势和护城河将更加牢固，盈利的稳定性将可以预期，能够抵御经济小周期的波动。从创业板业绩情况来看，过去四个季度出现了大幅波动，今年一季度整体业绩增速较高，因而出现了一波上涨，而二季度业绩增速出现显著下降，随之也出现了快速下跌，对于普通投资者而言，择时的难度非常高，创业板的投资机会难以把握。其次，市场也很关注中小创公司的商誉问题，过去几年大量中小上市公司通过外延并购快速做大，导致整体板块的商誉占净资产的比例较高，显著高于大盘股的水平。“现在创业板的商誉数倍于利润，”柳军表示，“这也会影响整个板块的盈利稳定性。”

更为重要的是，现在A股市场较以往出现了另一个显著变化，他认为，以前小盘股具有壳资源溢价，给予高估值存在一定合理性，但是随着A股市场的持续扩容导致壳资源价值下降，这也会纠正小盘股的估值溢价。 钟基

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