小米离互联网公司还很远

■牛人说市

■曹中铭

小米公司创始人雷军曾言之凿凿表示 “公司5年内不上市”，如今看来要食言了。5月3日，小米公司在港交所公布了招股书，也将雷军等相关创始人的持股情况公之于众。拥有双重股权结构的小米公司能向港交所提交上市申请，得益于港交所此前对于 《上市规则》的重新修订。

其实，香港市场对于双重股权结构并不陌生。上世纪70年代，香港市场就曾实行过AB股结构。但在实行过程中，由于相关公司频频出现诸如公司治理、控制权争夺以及损害中小股东利益的乱象，AB股结构于1989年被港交所叫停。此后， “同股同权”成为香港金融界的核心价值观。

但港交所错失阿里巴巴，以及阿里巴巴挂牌后的良好表现，让港交所开始重视同股不同权问题。而且，随着新经济企业的崛起，以及众多新技术、新产业、新业态、新模式企业的出现，反过来又倒逼港交所对IPO制度进行改革。从这个意义上讲，小米公司能在港交所挂牌，是市场发展倒逼下的结果，小米公司也因之成为港交所IPO新规下的同股不同权第一股。

从2010年底开始，小米公司启动多轮融资，从2010年的4100万美元至2014年的11亿美元，融资金额呈几何级数上涨。伴随着融资金额上涨的，则是其估值的水涨船高。2010年其估值不过2.5亿美元，至2014年已飙升至450亿美元。此次小米公司IPO，市场普遍认为其估值将不低于700亿美元，挂牌后将超过1000亿美元。而与小米公司估值飞涨相对应的，则是其收入的大幅上涨。如招股书显示小米营收从2015年的668亿增长到了2017年的1146亿元。

但小米公司营收增长，并不意味着盈利出现同步增长。招股书显示，2015年小米亏损76.27亿元，2016年实现盈利，但也只有4.92亿元，2017年小米出现巨亏，亏损金额高达439亿元。要是放在A股将成名副其实的年度 “亏损王”。显然，小米的盈利状况，与其营收不对称，也与其暴涨的估值不相符。如何让小米公司能够实现稳定盈利，并且让小米实现的利润能够与估值保持同步上涨，是小米公司面临的首要问题。

雷军将小米 “定义”为是一家以手机、智能硬件和IOT（物联网）平台为核心的互联网公司，尽管其商业模式为硬件+互联网服务+新零售，但要说小米是一家互联网公司，个人认为有点牵强。与2016年相比，2017年小米公司在智能手机收入、IOT生活消费产品收入以及互联网服务收入均出现大幅增长，涨幅分别为65.2%、88.9%、51.4%，这样的涨幅并不俗，但其互联网服务收入占比却只有8.6%。不仅明显偏低，与BATJ等真正的互联网公司相比也根本不在一个等级上。

事实上，小米公司募集资金的用途也能说明相关问题。根据招股书，小米计划将30%募集资金用于研发及开发智能手机、电视、笔记本电脑、人工智能音响等核心产品；30%用于扩大投资及强化生活消费品与移动互联网产业链；30%用于全球扩展；10%用作一般营运用途。募资中真正用于互联网业务的不超过30%，同样占比较低，而用于智能硬件的则达到30%，这实际上说明了智能硬件在小米公司中的地位与重要性。而且，结合互联网服务收入占比，以及募资的分配使用情况，个人认为小米公司离真正的互联网公司还很远。

当然，小米到底是一家什么样性质的公司并不重要。重要的是，小米公司在港交所挂牌，以及以CDR的方式回归A股后，企业的经营能更加稳健，并且能够给予投资者实实在在的回报。毕竟，作为一家上市公司，回报股东才是根本。

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