两大“中国式依赖症”发作

近日市场有两大传闻，一是央行要求四大行放开房贷限贷，鼓励首套房贷款，二是中钢集团数百亿银行贷款全面逾期，国务院出面协调，涉及两大国有银行。民生证券宏观研究报告认为，它们凸显了中国的房地产依赖症和政府信用担保依赖症，破除这些依赖症短期可能面临系统性风险，但若放任，长期来看可能积重难返。

对于房地产依赖症，民生证券预计，底线思维之下，中央不会容忍迅速出清带来的失业和金融风险，未来将缓慢且有反复地“破旧”。

上周市场传闻中最大的亮点莫过于“认房不认贷”，即若首套房贷款还清，只要名下无房，再贷款利率仍可按首套房计算。此政策意在刺激居民改善性住房需求，对冲高按揭利率、高税费、人口老龄化等不利因素冲击，维系房地产链条的正常运转。

但放松地产政策必然延缓房价理性回归，滋长实体经济投机之风，同时降低企业研发投资的动力，掣肘产业升级，侵蚀居民消费潜力，中长期不利于经济转型。但如果短期房地产市场进一步趋冷，产能出清和风险暴露的边际成本可能超过转型潜在的边际收益。房地产依赖症使地产政策被绑架。

对于政府信用担保依赖症，民生证券认为，中国最大的潜在债务危机源于企业部门，中钢集团从迅猛扩张到几近覆灭，只是企业债务危机下的缩影。 

随着金融危机和外需红利终结，中国实体经济产能过剩，经验效率低下的国企受天量信贷刺激驱动而扩张，资产负债率不断攀升。2013年底，中国非金融企业债务占比GDP已上升至123%，远高于负债率90%的国际警戒线。

更令人担忧的是，随着人口红利终结、房地产繁荣难现以及私营部门被深度“挤出”，公共部门负债扩张几近成为托住产能和守住系统性金融风险的唯一力量，而这种力量在不断加强的本身也会导致私营部门被更深度地“挤出” 。 

因此，当中钢集团的银行贷款本息全面逾期时，政府确实会面临出面协调的压力。即便中央向中钢集团注资200亿元的传闻不属实，政府为国企提供显隐性信用担保的事实短期也不会改变。

对以上两种依赖症，民生证券预计，政府最可能选择的还是中间路线：房地产政策方面，政府会总体“保持定力”，不会轻易用降息或者全面信贷扩张刺激总量，但仍会“有所作为”，通过扩大供给保障基本住房需求。同时，政府会更尊重市场，让银行自主决定是否放贷及给予优惠，并注意分城施控，房价压力较大的北上广继续限购，二三线城市能放开限购的就放开。

政府信用担保方面，政府会总体延续信用担保，不排除有序释放个别风险，打破刚兑、实现有序违约将由小及大、由易到难，中钢这类大国企可能还是“大而不倒”。

中间路线对市场有何影响？民生证券认为：对股市而言，底线思维意味着经济增速有底，信用风险引而不发，有助于夯实股市底部。短期如果公共部门加杠杆、地产政策微调，可能对市场产生一定的正向激励，但长期可能积累更大的风险。对债市来说，短期内利率易上难下，长期来看，随着打破刚兑、有序违约逐步实现，无风险利率将迎来拐点。

延伸阅读

央行回应房贷松绑：耐心等文件

近日，关于“认房不认贷”的首套房标准松绑的传言闹得沸沸扬扬。对此，中国人民银行副行长刘士余回应称“具体内容要等文件”。而对于今年是否会出台相关政策，他更是直言不讳：“各地都在行动了嘛。”

近期，福州、杭州及南京等地相继出台了购房人偿清购房贷款后，再申请房贷时按照首套房认定的相应松绑政策。对于这种“认房不认贷”的趋势，交通银行首席经济学家连平表示，过去市场比较火热时，限购限贷是针对当时的情况，“现在情况变化了，针对性做些调整，松绑限购是大趋势。”

银监会：中国金融风险可控

日前，银监会副主席王兆星表示，银监会已经对房地产和产能过剩领域进行了有效监管，无论中国宏观经济还是金融领域，风险都可控。

王兆星在讲话中也承认，目前中国处于经济结构调整时期，金融领域确实存在一些风险，风险领域包括房地产、影子银行、地方融资平台以及基建领域等，但总体金融风险可控。

对于经济下行期的银行业监管方向，王兆星表示，此次全球金融危机让中国意识到，之前中国的银行业资本充足率还不够高，资本质量还不够好。未来，中国银行业可能还需要增加逆周期资本要求，这样一来，风险一旦发生，银行的资本可以吸收投资人和纳税人的损失。

105家上市公司退出房地产

拿块地就捡钱时代成过去式

据Wind资讯统计显示，在A股2000多家上市公司中，除了房地产与建筑业外，2005—2012年主营收入构成中明确显示涉及房地产业务的公司共计238家，而到了2012年年报中，这一数值降到了133家，也即8年间，有105家，约44.1%的涉房上市企业选择了“脱离房地产”。

中原地产市场总监张大伟称，随便拿块地就捡钱的时期已经过去。“行业利润降低了之后还是需要专业型的公司，只有专业型的公司才可能做到比行业平均利润高一些。房地产行业优胜劣汰，肯定会导致一些企业离开这个市场，这才是一个行业正常的标准形式，不可能只要进入这个行业就赚钱，那这本身也是一个畸形的市场。”

全国仅5个城市坚守“限购”

9月26日，全国率先执行限价限购政策的珠海市发文对限购、限价政策作出调整。至此，中国46个限购城市中，只剩北京、上海、广州、深圳、三亚5个城市未松绑限购。

多地出现“弃房断供”现象

“弃房断供”,是指贷款购房者停止房屋按揭，放弃该房屋的行为。最近,“弃房断供”一词频频见诸报端，浙江杭州、福建宁德、广东广州等地都出现了弃房断供现象。

《楼市崩盘的邯郸样本》刊发

9月28日《北京青年报》刊发《楼市崩盘的邯郸样本》，披露了邯郸市房地产行业从建当地最大商业中心，再到深陷民间融资、老板跑路的始末。

（综合新华网、华尔街见闻、 《广州日报》、时代周报、《中国证券报》、《北京青年报》、《法制日报》等）

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