上海家化化妆品收入继续保持良好增长势头

09年1-9月EPS为0.58元，第三季度0.14元，业绩略低于预期。1-9月实现营业收入21.82亿元，同比增长4%，因天江药业持股比例下降09年不再并表，扣除合并范围变化影响，收入同比增长11.1%；1-9月净利润为1.9亿元，同比增长27.9%，折合EPS为0.58元，略低于我们季报前瞻中0.62元的预期。

未来增长来自佰草集和家安、高夫等产品，上调盈利预测，维持增持。佰草集在今年夏季推出的新品保湿、玉润系列销售情况良好，预计年底前将推出太极系列其他产品，新品推出有望提高内生增长，目前佰草集门店数约610家，比年初增加110家左右，我们预计每年能新开150家店，3-5年后能总店数超过1000家，高夫、家安收入10年都有望过亿。2010年股权激励费用约1600万，比09年的3400万明显下降，提高EPS约0.05元。我们上调了盈利预测，09-11年EPS分别为0.72/1/1.3元（原为0.73/0.87/1.13元），对应PE为36/26/20倍，PEG为0.76，维持增持评级。

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