上海家化：目标价57.8元

根据国家统计局,化妆品销售从三季度开始回暖,10月同比增长18%(上半年增速16%)。我们认为上半年化妆品市场“消费降级"的情况将逐步扭转,中高端品类的增速有望恢复;佰草集的销售也印证了这一趋势，并且近期增速明显提升。

我们认为公司良好的费用控制能力将有助于EBIT率不断提升,预计2012年EBIT率将同比提升约3个百分点至12.5%。我们认为2012年公司费用率下降超出我们预期,主要由于化妆品销售增长提速带来的规模效应以及花王业务低费用率的摊薄效应。我们认为公司将保持谨慎高效的营销投入,花王业务比重进一步加大也有助于控制整体费用率,公司2013年净利增速仍有望超越收入增长。

考虑到公司新品增长提速以及花王业务带来整体费用率的下降,我们将2012-2014年盈利预测从1.23/1.49/1.87元上调至1.31/1.63/2.01元,并将目标价从56.9元上调至57.8元(WACC为6.9%,保持不变)。

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