巴菲特助力科蒂收购雅芳

上月初，向直销化妆品公司雅芳提交了价值100亿美元收购要约被断然拒绝后，法国香水巨头科蒂(Coty)集团上周末再次提高收购雅芳的报价，并要求雅芳在周一之前对这一报价予以答复。该收购意向得到了股神巴菲特及其旗下伯克希尔·哈撒韦公司的财政支持。这次，雅芳似乎“动心"了。

根据雅芳上周末公布的一封来自科蒂的信件，科蒂已将报价提高至每股24.75美元，总计约106.5亿美元。而在上个月，科蒂收购雅芳的报价为每股23.25美元，总计100亿美元。虽然雅芳的营收几乎是科蒂的三倍，但科蒂显然对该收购已做了充分的准备，表示可以筹措到所需资金。

当时的报价文件中，科蒂曾提及自己获得的“强大的财力支持"中包括BDT资本合伙公司、摩根大通等融资方的名字，但最新一次报价时，科蒂才透露还有更大的资本推手巴菲特站在自己身后。据悉，巴菲特及其管理的伯克希尔·哈撒韦公司已经同意为科蒂收购雅芳公司的交易提供25亿美元的融资。

上月初，雅芳拒绝科蒂的理由是“未反映雅芳及其全球美容护理特许经营权的基本价值"，并存在“机会主义"，且“不符合股东的最大利益"。他们希望雅芳在新CEO领导下可以将价值得到提升。

就在上周四，钟彬娴宣布自己在雅芳长达12年的CEO职位将结束，由4月23日加入的Sheri McCoy接任。后者来自强生公司，负责管理药厂和消费者事务，其中包括护肤品牌露得清、Lubriderm、Aveeno以及邦迪创可贴。去年，她管理的强生部门创造了393亿美元的销售业绩，是雅芳2011年113亿美元营收的3倍多。

“虽然新CEO在雅芳所有权上并没有发表质疑的权利，但在这个节骨眼上，如果她在经营上能提出一些好的战略，提振内部股东信心，使其内部股东团结一致。"上海博盖咨询董事总经理高剑锋对《第一财经日报》表示，即便与科蒂合并也会提升其并购的价格。

这次，雅芳董事会没有直接拒绝科蒂的新报价，而是表示正在考虑对方的最新出价。科蒂要求雅芳在周一之前对这一上调后的报价予以答复。科蒂还称，若雅芳不作出答复，其将收回收购提议。

雅芳当日(上周四)收盘跌了3.3%,至每股20.89美元，显示投资者并不看好这次交易。交易商Bigger资本公司的创始人比格尔(Michael Bigger)表示：“我认为雅芳不会接受这一报价，他们知道目前的报价太低。化妆品是一门巨大的生意，它值得较高的溢价。如果我是雅芳，我将要求28美元/股甚至更高的报价。"

不过，科蒂表示，如果雅芳可以接受科蒂的尽职调查，它还愿意提高报价。但在此之前科蒂必须了解美国政府对雅芳进行的“是否违反《反海外贿赂法》来获取国外牌照"的调查对其带来的财务影响，同时更近距离地了解雅芳公司的业务状况来判断合并业务的潜在收益等，而这些尽职调查可能需要几个星期。

谁是雅芳的“救世主"？

一个月前，科蒂公司100亿美元的收购提议，仅一小时之后就遭到了雅芳的拒绝。可这次，雅芳董事会似乎很“动心"。这让这个并购有了更多的悬念。

业绩表现疲软、市值已经缩减至高峰时期的1/3、几年来都受到商业贿赂丑闻困扰的雅芳，到底是该接受并购，还是该在新CEO的带领下重振业绩？

“雅芳出售的意愿并不太强烈。"上海博盖咨询董事总经理高剑锋对本报表示，雅芳现在虽然遇到一堆麻烦，但还没有糟糕到足以影响企业生存的地步；另一方面，雅芳应该对未来预期还比较有信心，毕竟从其品牌、产品线、技术、直销员、客户群等来说还算是优质资产。

另一方面，雅芳一直希望寻觅新的CEO带领其走出困局。所以在今年2月份，Sheri McCoy(谢琳·麦考伊)在争夺强生CEO的竞争中败给了对手后，便进入了雅芳董事会的追逐名单，并在4月23日正式搬进雅芳CEO办公室。

虽然McCoy在强生业绩显著，对于雅芳目前的现状而言，新职位将让她面临巨大挑战。雅芳第一财季净利润下跌82%，仅有2800万美元，经调整后的营运利润率比上年同期下滑6.1%至3.8%。她要想止住雅芳的下滑势头，需要在雅芳内部进行一系列大刀阔斧的“止血"计划，包括对海外贿赂案进行彻底调查，改造公司内部电子销售网络系统等。

不过，任何人都了解这并不是一蹴而就的事情。

科蒂公司说服雅芳董事会的理由是，相比于雅芳在困难和不确定状态下独自奋斗，科蒂公司主席Bart Becht相信并购将更有利于雅芳股东价值的大幅度提升。上次在拒绝科蒂后，一位名为Jeffrey Feinman的投资者随后表示要起诉雅芳，认为“拒绝此项收购是违反了雅芳在增强股东价值方面的义务和责任"。

虽然科蒂的规模远小于雅芳，但Sanford Bernstein分析师阿里·迪巴基表示，二者有战略互补的空间。雅芳在新兴市场较强，而科蒂在发达市场表现不错，尽管最近在巴西出现订单管理和供应链问题，新兴市场仍然占据雅芳营收的三分之二，而科蒂只有26%；产品线的互补上，雅芳的产品主要包括彩妆和护肤品，而科蒂则是香水和指甲护理产品。科蒂还表示，雅芳的直销模式将帮助科蒂现有的化妆品品牌。

对于此次加价仅6.5%的报价，一位业内人士表示，这是指谈判中的压价手段，正如Bart Becht在一封信中对雅芳表示，如果雅芳认为开价过低，它可以打开账目显示其拥有更大的价值。

科蒂的底气在于，多家投资机构对并购资金的支持。在与伯克希尔·哈撒韦公司长期合作的银行家拜伦·特洛特(Byron Trott)的引荐下，巴菲特加入支持科蒂收购雅芳的战团。拜伦·特洛特目前管理着一家名为BDT资本合伙企业的投资企业，而BDT资本也是为交易提供融资的合作伙伴。

消息人士指出，巴菲特曾对Bart Becht表示出高度赞赏。不过巴菲特一直对消费品行业情有独钟。数据显示，巴菲特目前持有的32只股票中，权重分别为非必需消费品板块2.76%，必需消费品板块36.3%。

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