汤臣倍健：不见产品竞争力 不见新的经营思路

汤臣倍健全赖姚明的高举高打

汤臣倍健2011年年报显示，报告期内净利润同比增长102%，业绩喜人。业绩增长主要受益于品牌提升和销售渠道增长，年报内管理层多次称赞“姚明"战略成功。除了对姚明的依赖，看不到公司更多的竞争力和新的经营思路。

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汤臣倍健主要从事膳食营养补充剂的研发、生产和销售。公司2月1日发布年报，报告期内，公司实现营业收入65,796.37万元，比上年同期增长90.12%；营业利润21,742.06万元，比上年同期增长102.34%；净利润18,634.51万元，比上年同期增长102.41%。

报告期内，蛋白质/维生素/矿物质系列产品和补钙及骨骼健康系列产品为公司收入的主要来源，占总营收的53%。其中，蛋白质/维生素/矿物质系列实现销售收入2.51 亿元，占全年主营收入的38.32%，是业绩增长主力军。

各系列产品的综合毛利率为64.44%，同比下滑0.3%。公司方面解释：“在部分生产原材料价格大幅上涨的情况下，公司通过提高生产效率和规模效应，维持了较为稳定的毛利率水平，同时由于终端对价格较高的膳食营养补充剂更为欢迎，另外公司较为扁平的经销商体系可以顺畅到达终端，因此形成较强的成本转移能力。"

从市场区域来看，各销售片区的销售收入均较上年同期大幅增长，其中东北、华北、华中、西北四片区增长速度高于其他三个片区，从销售金额来看，华南与华东片区销售收入仍然最大。公司方面解释：“这与我国华东、华南地区居民的可支配收入较高以及健康意识较强相关。"

同时，公司还发布了2012第一季的业绩预告，称归属于上市公司股东净利润为5734万至6553万，预计同比增长40%~60%。

记者连线

记者：“公司在2011年高速增长的主要原因是什么？主要做了什么工作？"

证券部工作人员：“业绩增长主要受益于品牌形象提升和销售渠道广度和深度的建设，从而带动销售增长；主要工作重心也是放在以上两方面。"

记者：“在2012年的工作重点会放在哪？"

证券部工作人员：“仍会是渠道和品牌的建设。"

记者：“公司近几年的业绩以100%的速度增长，投资者也对此产生一个疑问，就是什么核心竞争力成就这种高速发展，能否得到持续？"

证券部工作人员：公司核心竞争力主要体现在公司拥有较强的产品力、品牌力、渠道力与服务力。

从产品力来说，体现在甄选高品质原料，提供更优质、更具特色的产品给消费者，实现产品的差异化。比如乳清蛋白粉源自新西兰、天然维生素E源自德国、针叶樱桃和蜂胶源自巴西等。并且从产品结构上针对部分顾客的需求开展个性化产品定制，形成品类齐全、满足不同消费者需求的产品结构。

“从品牌力来说，经过多年的培育和推广，公司"汤臣倍健品牌正逐步由强势的渠道性品牌向知名的大众消费品牌过渡，品牌知名度和美誉度不断提升。近年来聘请姚明作为形象代言人，以及在创业板成功上市两举措使公司的品牌知名度和美誉度大大提升。

从渠道力来说，公司具有较强的渠道开拓和管理能力，使公司拥有了行业非直销领域领先的传统销售网络和优质经销商资源，并积极拓展销售模式，在国内膳食营养补充剂行业中开设连锁营养中心。

“从服务力来说，公司以连锁营养中心为平台，搭建全国性的顾客服务实体网络。通过连锁网络，公司不但销售产品，而且向顾客提供营养及膳食相关的检测和资讯，并对所在社区的顾客及其他零售网点提供支持性服务。"

品牌提升全赖姚明

对于汤臣倍健此类品牌运营类企业，如工作人员所述，经营重点主要放在渠道和品牌建设两方面。对于品牌建设的进展在年报中有以下详细阐述：

2010年7月，公司聘请姚明作为形象代言人，也是公司品牌提升战略的具体实施步骤之一，这为“汤臣倍健"品牌成为知名的大众品牌打下了坚实的基础，“汤臣倍健"品牌的知名度和美誉度将得到快速提升。

2011年因姚明代言带来的汤臣倍健品牌效应在终端开始显现，汤臣倍健诚信、健康的形象得到了市场和广大消费者的认可，渠道终端开拓速度与议价能力均明显提高。

2010年12月，公司在深交所创业板成功上市，公司主业膳食营养补充剂产品及投资价值受到投资者的广泛关注与逐步认可，公司股票在资本市场的良好表现使得公司的品牌知名度和美誉度大大提升。

此外，公司健康快车在全国巡回开展活动，为公众健康提供服务，采集第一手数据信息。

整篇年报中，公司反复称赞了姚明代言产品的对品牌的提升带来极大的帮助。还表示，姚明形象作用在终端已经体现出来，对单店销售方面有很大的促进作用，该合约在2013年8月到期，并且公司还有2年的选择权。

渠道终端已达21万多个

在销售渠道建设方面，截至2011年12月31日，公司在全国拥有了330多家经销商，产品销售终端数量在全国已达到了21,000多个，较2010年年底增加8,000多个，其中以专柜形式销售并配有经专门培训的营养顾问的有5,900多个，较2010年底增加1,400多个。截至2011年12月31日，公司“汤臣倍健"品牌产品已经成功进入了85家全国百强连锁药店和13家全国百强商业超市，在同行业中销售渠道规模处于领先地位。

公司与屈臣氏、沃尔玛、大润发、国大药房、老百姓大药房、中联大药房、大参林等全国大型连锁零售机构建立了良好的合作关系，直供终端的数量不断提升。与此同时，公司的婴童专业销售渠道等辅助性销售网络也在不断壮大，在细分市场的网络优势也逐步显现。

从2009年开始借鉴国际膳食营养补充剂行业领先企业的成功经验，积极拓展销售模式，在国内膳食营养补充剂行业中开设连锁营养中心。截至2011年12月31日，专卖公司产品的连锁营养中心已有438家，较2010年底增加215家，是目前国内膳食营养补充剂连锁营养中心数量较多的企业。

现金分红没意义 10转10很吸引

对于2011年的分红预案，公司有如此表示：“考虑到公司业务持续快速发展，连续多年主营收入增速保持在50%以上，且利润与经营现金流同步增长，根据中国证监会鼓励上市公司现金分红，给予投资者稳定、合理回报的指导意见。"公司现拟定如下分配预案：公司以2011年末总股本10,936万股为基数，向全体股东每10股派发人民币10元现金(含税)，以资本公积金每10股转增10股。预案实施后，公司总股本由10,936万股增至21,872万股。

确实是一个大手笔的分红，可惜的是由于汤臣倍健近年净利润高速增长，市场给予其估值也偏高，以2011年净利润估算，目前市盈率为44倍；对于每100股100元的现金分红，现金股息率仅为1.3%。

相对来说，似乎10转10的方案更加牵动投资者的心；因为在A股市场大幅度转股往往意味着趁来股价炒作的机会。

微博网友：没有看到竞争力新经营思路

在微博上看到“GIRAFFE"的网友如此评论这份年报：“没有任何让人感到兴奋之处，依然没有看到产品的竞争力的新的经营思路，没有任何创新或让人浮想联翩的计划。说实话，除了受益于市场本身的高速增长外，至今我依然没找到它能比别的同行做得更好的原因(虽然事实胜于雄辩)，感觉长期胜出和高增长的可持续性存在疑虑！"

确实，对于汤臣倍健此类品牌经营企业，成也品牌，败也品牌；以这份年报来看，经营无可挑剔，事业如日中天。

但该类企业也有很多值得投资者关注的前车之鉴，如港股的霸王集团，当年高薪聘请影星成龙为代言人创造出销售奇迹，一时风头无量，成为国内的行业龙头风光上市。但上市后“成龙"效应不再，近两年业绩大幅倒退；由于市场给予其高估值的同时也寄予业绩高速增长的期望，倒退的业绩无疑给了市场当头棒喝，股价雪崩式从最高位的6.6元跌至目前的0.96元。

另一个成也广告、败也广告的案例则是碧生源(HK00926)；与汤臣倍健一样均是以品牌为生命线的保健品行业。有着高速增长的背景和强大的品牌，一度以40多倍市盈率登陆H股市场，而最近突如其来的盈警也使其股价跌至0.73元，比起上市首日的3.5元开盘价跌了近80%。

由于消费者的喜好是变幻无常，品牌是否能持续成功也难以判断。对于没有垄断属性、在一片红海当中竞争的快消品企业，作为投资者的我们需要以审慎乐观的态度看待其发展。

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