上海家化：平浦投资收购家化获批

事件：上海市国资委接到国务院国有资产监督管理委员会《关于上海家化[32.56 -3.35% 股吧 研报]联合股份有限公司国有股东性质变更有关问题的批复》，批准将上海家化(集团)有限公司(以下简称家化集团)100%产权转让给上海平浦投资有限公司，股份公司的原国有股东家化集团和上海惠盛实业有限公司变更为非国有股东。

在2011年的岁末，上海家化改制终于靴子落地，也掀开了上海家化发展的新篇章。从程序上来讲，还将经历保监会批准和工商变更，即可召开新家化集团股东大会。

改制的意义在于形成更为市场化的机制，我们分析认为可能引入股权激励机制以留住和激励人才为目的，预期将吸引更多优秀人才加盟，激励内部员工的工作激情，提升企业的全面竞争力。改制的核心在于人才，100多名原有国企员工的妥善安置，内部“整风运动"、“360度"考评的全面展开，相关岗位的调整和布局，国内外优秀人才的招聘和加盟，包括品牌管理、投资管理等各方面的专业人才都是求贤若渴，原有的国企体制的痕迹将逐步被抹去。可以讲，改制对内部所有员工压力更大，但动力也更足。假如企业引入股权激励机制，一方面可能有助于吸引和留住优秀人才，另一方面，也有望实现上市公司、大股东和投资者利益一致。

在今年国内通胀下行和经济减速的大背景下，上海家化作为品牌消费品公司其经营将呈现出其更好的抗周期性。一方面目前国内化妆品行业仍然保持较快增长，在消费品各子行业中波动性相对较小。另一方面公司自身的抗风险能力较强，费用和成本是公司抗风险的蓄水池。费用支出方面，预期将根据2012年年初的国内经济消费情况，决定下一步的投放，以应对宏观经济和消费市场极端情况的发生。成本方面，国内通胀下行背景下公司化妆品成本的下降已经在2011年下半年有所体现，2012年将完整体现在全年。再加上公司的技术改造和产品结构调整，我们预计公司2012年化妆品毛利率有进一步提升的空间。

药妆品牌玉泽亮相药店等大众零售渠道：在原先瑞金医院临床3年使用后，公司升级更新了原有配方，开始出现在药店等大众零售渠道中，单品数不多(10个左右)，价格性价比较高，功效性很强，突出保湿和防晒的功能。随着产品线的丰富，将有望逐步成为公司的新亮点。

我们维持对上海家化2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.32元和1.83元的预计(基于2011年所得税率20%的假设，同三季报披露数据)，维持对其“买入"的投资评级。我们分析预期影响公司2011年全年EPS的主要因素可能是所得税率。如果在年报披露前公司未能拿到高新技术企业资格复评通过的批文，则公司2011年的每股收益会有低于预期可能。

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