3月市场将逐步回暖 沿低估值与价值风格发力

■国泰君安证券

大势方面，我们认为，短期内市场在消化负面因素的过程中仍以弱势整理为主，但不必悲观，进入3月后，随着积极因素的上修，市场将逐步回暖。

海外方面，1月美国CPI同比攀升至7.5%创40年新高，3月加息50BP预期进一步强化，美债利率站上2%关口。短期来看，预计2月美国通胀水平仍将抬升，国内市场仍需持续消化海外加息预期快速波动带来的负面影响。但进一步往后看，随着美国经济数据的转弱与通胀的触顶，加息预期有望在一季度见顶；同时，3月FOMC会议也将阶段性降低流动性预期的不确定性。因此，进入3月，海外流动性预期带来的负面冲击将加速弱化。

国内方面，“稳增长”背景下，基建力度或者说地方债问题，以及地产的复苏情况，作为未来宽信用斜率的核心主导，将成为市场风险偏好的两个重要锚。目前1月社融数据尽管结构性问题仍存，但总量超预期已现积极信号，宽信用正在路上。往后看，随着3月全国两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力，基建与地产预期均将逐步上修。综合来看，不必对市场短期的弱势整理悲观，随着积极因素的上修，市场将逐步回温，可积极加仓。

市场风险偏好指数已快速下降，预示市场底部逐渐清晰。下一阶段，市场风险偏好是否有望改善，以及抬升的时间与空间如何？我们认为，当前风险偏好的核心在未来宽信用的节奏，而地方债与地产作为宽信用的主导因素，将成为风险偏好的重要观察点。往后看，稳增长诉求下，风险偏好上修方向确定，但斜率仍需持续观察，这也决定了市场回升的空间。

目前在投资者面前重新出现了两条路：一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升；另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。围绕DDM来看，当前分母端流动性预期中期拐点已现，这使得估值端不具备全面抬升的基础，我们很难再去赚取分母端带来的超额收益。下一阶段，市场的超额收益将来源于分子端的边际变化，此刻更应聚焦前期盈利受损、具备估值修复动力的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率，尤其重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势。往后看，市场仍将水往低处流，加速向低估值风格切换。此外，在市场偏低风险偏好、经济环境高不确定性之下，价值仍将阶段占优，而成长尤其是赛道型公司的机会还需等待风险偏好回暖。

行业配置：1)消费：生猪、家电、家具以及社服、旅游、白酒；2)基建：建材、建筑、电力运营；3)金融：券商、银行；4)消费电子。

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