新股破发“接二连三”市场化博弈有望持续改善

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注册制下的新股破发变得更为常见。10月25日，科创板N凯尔达、创业板N可孚上市首日双双破发，二者分别低开 4.9%、10.89%。截至当日收盘，N可孚下跌4.43%，而N凯尔达成功翻红，收涨10.76%。

市场人士认为，新股破发一方面乃企业自身因由所致，另一方面则与新股询价参与各方盲目推崇“新股不败”而引发的持续高价发行密切相关。破发体现了注册制要求下的“市场化定价”，在一定程度上遏制炒新的不合理行为，促使新股收益理性回归，从而促使IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。同时，对于投行而言，破发将倒逼其在承销过程中更加注重定价和销售，进一步提升自身的执业能力，最终也推动资本市场健康发展。

较多的市场人士认为，新股首日破发正是新股发行询价制度市场化改革成效显现的结果。

联储证券投行业务负责人尹中余对记者表示，新股首日破发倒逼投行等主体在保荐承销的过程中更加注重定价和销售，从而进一步提升执业能力，推动资本市场健康发展。

尹中余坦言，从更高层次来讲，中国资本市场改革需要新股首日破发，甚至需要出现大面积的新股首日破发。在海外市场，新股首日破发的概率高达30%，这也推动了海外投行的定价、销售等能力的提升。

德邦证券副所长、首席策略分析师吴开达也表示，破发属正常，体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行为，促使新股收益理性回归，从而促使IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

破发之后，一、二级市场定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者才会重新考虑自己的安全边际进行报价，从而打破“搭便车”报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一、二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式也不再以入围率高低来定论，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。

不过，资深投行人士王骥跃坦言，新股询价制度改革之后，按照新规询价并且上市的个股数量还很有限，连续几只个股出现首日破发，只能说是新股发行的市场化博弈在改善，但是更全面的市场化仍需要更大面积、更持续的新股首日破发。

“‘破发’是新股发行市场化必须走的路，不‘破发’，打新无风险，机构报价就是博入围，不存在新股定价真正的市场化，只有‘破发’带来亏损，才能推动真正的市场化进程。”王骥跃表示，在市场化竞争下，如果持续破发，投行的定价将不被投资者接受，从而丧失市场份额。投行通过定价平衡好上市公司、投资者以及企业自身利益，才能最终被市场认可，持续做大做强，而当前市场距离这一阶段还有较大距离。

据证券时报

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