距破发仅一步之遥“绿鞋”能拯救中国电信吗？

■ 刘柯

截止周一收盘，中国电信A股收盘价为4.64元，已经跌破每股净资产4.67元，距离4.53元的发行价仅一步之遥。不过，由于有“绿鞋机制”的加持，市场似乎并不担心中国电信会跌破发行价，或者寄望在跌破发行价以后承销商会买入二级市场股票以维护股价。

但是，“绿鞋机制”能拯救中国电信吗？其实可能比较难。

我们先来解释一下什么是“绿鞋机制”，即在中国电信A股上市后的稳定期内，如果股票二级市场价格高于发行价，则承销商可以行使绿鞋，要求发行人增发相应数量的股票，从而增加二级市场供给；如果股票二级市场表现较弱，承销商将动用超额配售股票募集的资金从二级市场上购买相应数量的股票，减少二级市场流通的股票数量，以支持股价表现。这个机制其实并不一定能让中国电信A股的股价维持在发行价之上，因为承销商在什么价格买入中国电信A股是个未知数，即便承销商买入，能不能拉动中国电信A股走强，也是一个未知数。

而造成中国电信A股不断走弱的原因，大致有三个：一是中国电信港股股价太低，比价效应下A股股价难以走高；二是A股发行价过高，造成A股股价虚高；三是A股不太喜欢大盘新股，造成机构抛压严重。

中国电信港股目前股价是2.71港元，折合人民币2.25元左右，也就是说同股同权的中国电信港股只有A股股价的一半不到，这对于机构投资者来说是没有吸引力的。从机构投资者的角度看，除了规定必须配售的份额，如果要想让它们现在从二级市场购买每股4.6元的中国电信，是不合理的，因为机构投资者的投资渠道畅通，可以随意购买港股。那么，为什么港股的中国电信如此便宜呢？因为估值标准不一样，购买群体不一样。在全球资本看来，中国电信的吸引力似乎并不大，因为港股是放在全球范围内比较的，而可供全球基金选择的优质标的太多太多。

于是第二个问题来了，为什么A股的中国电信要发那么高的价格，因为净资产高，而新股发行不能低于净资产，否则就有造成国资流失之嫌。因此，像中国电信这样的企业，既然提前享受了资本国际化，也就是在美股港股都融过资了，回归A股以后股价被打压也比较正常。不仅仅是中国电信，但凡大盘国企股的A股股价都比港股高，都很难有大的突破。紧接着就可以回答第三个问题，A股本身不喜欢大盘新股，比如科创板的中国通号，动态市盈率只有15倍不到，在动辄百倍的科创板里显得有点另类，原因就是因为它的总股本超过百亿股。“同病相怜”的还有中芯国际，按理说中芯国际A股属于稀缺标的，而且是中国大陆地区技术含量最高的集成电路半导体企业，一样因为有港股的牵引而表现低迷，从行业属性来看，中芯国际尚且如此，中国电信A股低迷也就很正常了。

有这几个因素在，中国电信A股要走强是很困难的。从基本面情况看，中国电信也好，中国联通也好，包括中国移动，业绩好是一回事，股价涨跌是另外一回事，A股就是这么任性。

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