别迷恋高额现金分红

■ 刘柯

贵州茅台年度报告出来了，净利润“如期”增长13%，年度分配预案每 10 股派送 192.93 元 （含税）。从这个分红额的绝对数看，堪称豪爽。

但是，如果要仔细分析每10股192.93元的分红也就是每股19.293元的分红，再比较茅台目前2020元的股价，又是一个什么情况呢？换算成股息率只有0.95%！是的，你没看错，茅台这个年度分红的现金额尚不够周三一天每股下跌金额（当天下跌47元）的一半，股息率连1%都不到。不知道抱团机构如何看待目前茅台13%的业绩增速却能有54倍的估值，这算不算业绩增速与估值水平匹配？也不知道该如何看待1%不到的股息率却比5%股息率的工商银行总市值高近30%，这算不算分红率达标？

单纯从股息率看，抛开一些偶尔出现的不可持续的大比例现金分红公司，像工商银行、建设银行和中国银行的股息率基本每年都维持在5%左右，大秦铁路如果以目前价格换算往年的分红情况，则股息率接近7%。还要提醒大家的是，上述企业的股息率是比较稳定的，至少最近5年都差不多，而不是忽高忽低那种，投资几大行和大秦铁路如果仅仅靠分红，至少收益能跑赢银行存款，甚至比不少理财产品还强。

但是，如果只看现金分红和股息率去投资，又可能会很失败。因为从投资收益看，即便有5%甚至更高的分红率，但股价下跌或者不涨一切都是白搭。三大行和大秦铁路股息率高不高？很高了，比银行定期存款高了很多，但又有多少人是去“价值投资”？他们的股价表现如何呢？工商银行只有2017年杠杆牛市时冲高到7元以上，最近四年都在5-6元之间徘徊，其它两大银行也差不多，中国银行股息率最高，股价表现最差。还有大秦铁路，目前的股价几乎是最近四年最低的阶段，如果2017年买了大秦铁路，到现在可能还在亏损，基本不赚钱，哪怕它最近四年的股息率接近7%。

那么，为什么又有那么多人对茅台趋之若鹜呢？为什么那么多投资者对工商银行、建设银行、大秦铁路嗤之以鼻？现实告诉我们，真正的价值投资似乎离我们还很遥远，一切都是相对的，各类投资者总是打着价值投资的旗号做着股价差额的买卖。无论是中小散户、知名私募还是大型公募机构，谁靠的是分红来维系收益率？你说某某在茅台上一战成名是因为茅台的股息率？还是因为它从三五百元涨到两千元以上？在给大家说一个事实，股神巴菲特厉害不，他的旗舰企业伯克希尔哈撒韦每股接近四十万美元，是“贵族高价股”的代表，是全球价值投资的楷模，但伯克希尔哈撒韦却从不分红，巴菲特说投资伯克希尔哈撒韦靠的是价格不断上涨赚钱，而不是象征意义的分红。

回头再看看茅台每股19.293元的豪爽分红和1%略微寒酸的股息率，还有人迷恋高比例现金分红吗？

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