IPO承销保荐频现无序竞争 背后风险不可不防

■名家视线

■ 财经人士 曹中铭

日前，因保荐在中小板挂牌的南网能源收费较低，且远远低于行业平均水平，中信建投陷入舆论的风口浪尖。保荐机构作为新股发行的重要参与方，无不希望实现利益的最大化，但南网能源项目说明，IPO承销保荐个中或存在猫腻，个人以为，背后的风险不可不防。

南网能源IPO项目募资总额10.61亿元，中信建投收取的承销保荐费用只有815万元，承销保荐费率仅0.77%。而据统计，2020年全年共有59家券商获IPO承销收入233.95亿元，平均承销费率为4.95%。此次中信建投的承销保荐费率与之相比，简直有天壤之别，也创出了2020年以来的行业新低。

事实上，这并非中信建投首次出现承销保荐费率较低的状况。2020年申万宏源保荐上纬新材的承销保荐费率曾高达21%，而中信建投保荐厦门银行的承销保荐费率则只有0.94%，同样破“1”。

其实，保荐机构以低报价承揽项目早已不是什么新闻。但显然，以低报价承揽项目的现象是不正常的，也凸显出券商承销保荐行业无序竞争的一面。

券商承销保荐行业出现无序竞争，显然并非没有原因。目前国内券商（包括子公司）已超过百家，虽然券商行业也不乏创新，但券商行业同质化现象较为严重，反映在投行业务上亦同样如此。这也是出现承销保荐业务低价竞争、无序竞争最根本性的原因。

券商投行低报价承销保荐项目，也有的是出于拓展持续业务的需要。像南网能源背靠央企南方电网，旗下有大量的企业，今后或许有上市等方面的诉求，通过低报价与发行人及关联方建立合作关系，有助于今后业务的开展。而且，就发行人本身而言，上市后也有再融资、发债的可能，此时，已建立良好关系的保荐机构就有可能优先获得机会。

而且，虽然低价承销保荐对于券商来讲，牺牲了短期利益，但能通过跑马圈地的方式抢占更多的市场份额。市场份额越高，越容易在市场上形成品牌效应，为承揽更多项目创造条件，进而形成正向循环。

但是，对于券商投行这种无序竞争，毫无疑问也值得重点关注。一方面，如何保证保荐质量显然是必须直面的。沪深股市曾出现多起造假上市、欺诈发行的案例，其中既与投行未勤勉尽责有关，也与保荐质量低下有关。而且，报价较低，也可能导致收取的保荐费用无法覆盖所付出的成本，进而会导致保荐质量下降。

另一方面，券商投行的无序竞争，在影响保荐质量的同时，也会波及上市公司质量。近些年来，监管部门一直在采取多种措施提高上市公司质量。在市场入口端，保荐机构的把关又是非常重要的一环。保荐质量的高低，无形中会影响到上市公司质量的高低。券商投行的无序竞争，特别是低价竞争现象，监管部门应坚决说“不”。

此外，券商投行低价竞争现象，也会在行业中引发跟风效应，从而导致更多券商的加入。既影响券商的业绩，对于上市券商而言，也影响其回报投资者。更重要的还在于，这种无序竞争，非常不利于券商行业的发展，并最终会产生多输的格局。

对于券商投行的低价竞争现象，今年1月12日监管部门曾约谈了相关券商。个人以为，仅仅只有约谈是远远不够的，有必要对不守规矩，破坏市场规则的行为进行严厉处罚，如此才能产生警示效果，并为行业树立新风向。

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