开年3个交易日股价闪崩，急推回购方案市场仍不买账市值蒸发逾 80 亿 南极电商跌跌不休

南极电商日K线图

■公司透视

新年伊始，在上证指数大刀阔斧站上3500点时，做吊牌生意的南极电商（002127）股价却与之背道而驰。盘面显示，南极电商股价在本周一和周二连续跌停。1月5日晚间，公司紧急推出5亿元回购计划，但市场似乎并不买账，1月6日股价依然大跌6.49%，收于10.37元。金融投资报记者注意到，开年仅3个交易日，南极电商股价较2020年最后一个交易日收盘，市值已蒸发超80亿元。

对于南极电商股价的闪崩，许多投资者一头雾水。对此，金融投资报记者致电公司董秘办欲一探究竟，但截至记者发稿时其电话一直无人接听。此前，南极电商曾在互动平台上表示，“公司的所有经营、管理都是透明、公开的，欢迎媒体依据事实进行合法、合理的报道。”但在1月5日下午，有投资者曾试图进入南极电商交流会，却遭其拒绝。那么，南极电商股价究竟为何闪崩？

■本报记者 陈美

转型电商净利润猛增

资料显示，南极电商前身为南极人，成立于1997年，是我国最早成立的内衣企业之一。但随着业务的拓展，南极电商成功地从内衣品牌转型为全品类品牌，涵盖内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等方面。

华金证券研报显示，近三年来，南极电商全平台GMV（网站成交金额）由72亿元快速提升至306亿元，年复合增速约62%，推动2016年至2019年归母净利年复合增长约59%。2020年，在电商平台发力的大背景下，当年6月份，南极电商全品牌全平台的整体销售额也达到31.2亿元，同比增长52%。显然，南极电商尝到了电商发展的甜头，收入实现大幅增长。正因如此，南极电商的股价逐步走高，尤其是2020年，从10元左右起步，一度涨到了最高的24.41元，涨幅翻番。

然而，南极电商在去年7月创下24.41元的阶段新高后，股价便开启盘跌模式，直到最近的闪崩。对此，有业内人士认为，股价闪崩必有原因。

财务造假质疑持续发酵

作为“吊牌之王”的南极电商，在过去一直被投资者看好，原因之一就是公司毛利率较高。数据显示，无论是销售毛利率还是销售净利润，公司的表现都非常亮眼。2020年前三季度，销售毛利率分别为28.03%、33.08%和31.49%，销售净利率则为19.13%、26.45%和26.01%。但在近日南极电商股价连续大跌时，有人却翻起了陈年旧账。其中提到，几年前，曾有研究员质疑其财务造假。近期那份路演PPT研报也在坊间流传。据该路演PPT研报，XX电商存在以下疑点：一是净利率非常高而无明显壁垒；二是无明显的竞争对手；三是非常轻资产的运营模式；四是财务数据质量差；五是经营规模翻倍增长，员工数量反而下降；六是供应商和客户高度重叠。

那么，这些问题是否暗指南极电商？相关财务人士认为，南极电商的经营数据与上述问题极为相似。

数据显示，2020年前三季度，南极电商的经营活动产生的现金流量收入分别是6.72亿元、18.53亿元、31.07亿元，而经营活动现金流出则分别为10.41亿元，18.79 亿元和 30.35 亿元。对应的经营活动产生的现金流量净额在2020年上半年两个季度里 均 为 负 ， 分 别 为 -3.7 亿元、-2582.23万元。财务人士认为，在实际经营中，号称“万物皆可南极人”的南极电商，回款速度可能较慢，但为何会陷入窘境？要知道，南极电商的存货周转天数特别高，2020年前三季度，该数值分别为1.01天、0.88天和0.61天。这说明公司几乎是生产一件卖一件，没有库存。

靠客户商“施舍”活命？

即便销量很好，但南极电商收款天数跟不上付款天数却是不争的事实。

数据显示，南极电商的应收账款周转天数在2020年前三季度分别为 128.24 天、104.75 天和99.13天，应付账款周转天数则仅有 12.61 天、12.06 天和 9.99天。这意味着南极电商在收款时需要等待3-4个月，但在付款方面却十分积极，平均10天左右就给钱。这一点，刚好与研究员提出的XX电商存在“财务数据质量差，应收账款多”的疑点相符。

财务人士认为，收款天数远远大于付款天数，直接导致南极电商现金流不佳，对应的应收账款也不会太低。值得注意的是，搞吊牌生意的南极电商产品附加值并不高，这一点其收付款天数可以佐证。业内人士认为，如果品牌很强势，则根本不存在收款天数与付款天数相差如此之大的情况；若此，或许就意味着南极电商在行业中无明显壁垒，只能靠客户商的“施舍”才能活命。

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