注册制须兼顾融资规模与效率

■牛人说市

■曹中铭

统计显示，2020年以来无论是新股发行数量，还是IPO募资金额，均远超2019年的整体水平。截至2020年12月27日，在2020年，沪深两市共有389家企业首发上市，合计募集资金4635亿元。而A股诞生30年来，年IPO募资规模超过4000亿元的除了2020年外，还有2010年的4856亿元以及2007年的4768亿元。这也意味着，今年A股募资额已创10年新高。

实际上，从全球资本市场上看，A股新股发行所取得的成绩也可圈可点。比如上交所与深交所IPO数量全球排名分别为第一位与第三位，融资额全球排名分别为第三位与第五位。在这一切的背后，科创板与创业板开启注册制试点功不可没。

从各个板块融资金额看，沪市主板、科创板、深市创业板、中小板分别为1203亿元、2175亿元、880亿元、372亿元。科创板已远远超越沪市主板，募资额在A股各板中位列第一，几乎占据融资额的半壁江山，也凸显出注册制背景下新股发行的火热程度。事实上，从排队企业看，注册制排队企业的数量也超过了核准制企业排队数量。A股目前在排队的800多家企业中，注册制下的创业板和科创板IPO排队企业占比近八成，客观上这也是向市场发出了信号：一旦注册制在A股市场全面铺开，注册制下的IPO堰塞湖现象又可能重新出现。

融资与优化资源配置是资本市场的两大功能，提高直接融资比例，发挥资本市场服务实体经济发展的作用，无疑需要IPO市场的持续活跃。否则，这一目的将很难达到。2020年由于疫情的原因，资本市场也深受影响。年初沪深股市曾两次大幅下跌，此后虽然迎来一波反弹行情，但整体而言，市场的表现差强人意。在此背景下，A股IPO融资规模能创出10年新高，注册制试点发挥了非常重要的作用。

对于注册制背景下的募资，一方面，A股IPO募资需要与实体经济对资金的需求相适应，与市场的承受能力相适应，也须顾及到投资者的切身感受；另一方面，在融资规模创出10年新高的同时，提高注册制背景下IPO的融资效率，显然也须受到重点关注。作为资本市场而言，既然要发挥其优化资源配置的功能，那么融资效率问题是必须要直面的话题。只谈融资规模，不谈融资效率，显然是值得商榷的。反过来讲，只关注融资效率，不顾及融资规模，资本市场对实体经济的支持将严重打折。因此，注册制下的募资，需要兼顾融资规模与融资效率。

注册制下的新股实行市场化发行，新股发行规模、价格、节奏由市场决定，强化市场约束作用。从现实案例看，无论是科创板还是创业板，虽然某些新股发行不乏理性，但高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行却已成为常态。毫无疑问，这是一种不太正常的“常态”。提高注册制下新股发行的融资效率，“三高”发行显然不能成为常态。

改变这一现象的举措，既需要保荐机构推出更加审慎、客观的发行人投资价值分析研究报告，也需要询价机构理性报价，两者缺一不可。客观上，新股合理的发行价格才能产生多赢的格局。发行人融资需求得到满足，跟投的保荐机构降低了持股成本，中签投资者能获利，二级市场投资风险降低。

提高融资效率，从严审核的原则不能丢。2018年新股过会率曾大幅下滑，从严审核发挥了决定性的作用。不仅不符合条件的企业难以过关，更多的企业纷纷知难而退，或撤回材料，或中止发行。IPO再现堰塞湖现象，与证监会发审委的高过会率以及证监会高注册率是分不开。从严审核，既可缓解IPO堰塞湖现象，也需要将不差钱的企业挡在资本市场的大门之外，真正实现将好钢用在刀刃上。

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