中联云港“旧伤”未痊愈 转道创业板能过会吗？

2019年拟登陆科创板的中联云港数据科技股份有限公司（简称：中联云港）在当年的10月31日审核状态变更为终止审核。2020年公司改道创业板，12月23日将上会。金融投资报记者注意到，2019年中联云港发布招股书后遭到业内广泛质疑，一年后，公司更新招股书并更换上市地点，市场质疑依旧不断，因为一年前存在的不少问题至今仍未有改善。

■ 本报记者 林珂

客户集中度高于同行

客户过于集中的风险不言而喻，早前中联云港就被质疑客户过于集中；然而，时至今日，客户过于集中的问题依旧突出。

招 股 书 显 示 ， 在 2017年-2019年3个完整财年中，中联云港对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为92.39%、91.23%、83.63%。从同行业可比上市公司来看，公司列举了6家上市公司，2017年-2019年前五大客户销售额占营业收入比重分别为46.3%、48.66%、52.72%。简单对比不难发现，中联云港在客户集中度方面，远高于同行业可比上市公司平均水平。

除前五大客户过于集中外，中联云港对单一客户过于依赖也遭业内诟病。数据显示，2017年-2019年，公司对京东的销售额占 营 业 收 入 的 比 例 分 别 为86.79%、72.83%、55.13%，而同行业可比上市公司单一客户销售额普遍占营业收入比例低于20%。

大客户或已开始动摇

从中联云港近年来前五大客户销售情况来看，最大客户已开始动摇。

招股书显示，2017年-2019年，中联云港京东项目收入分别为2.96亿元、4.32亿元、4.29亿元。在2018年快速增长后，公司京东项目在2019年收入已开始明显放缓。有分析指出，竞争力下滑或是京东减少对中联云港投入的可能之一，在2018年高速增长后，2019年销售收入开始明显放缓。然而对于京东项目收入下滑，中联云港并未在招股书中提及原因。

有市场人士质疑指出，中联云港作为行业内体量不算大的公司，为何能挽留住京东这个大客户？其秘密在于牺牲自身盈利换取客户。从公司京东项目毛利率来看，2017年至2019年，毛利率从14.82%大幅下滑至5.3%。公司在成本快速上升背景下，不仅未能将成本转嫁，反而在销售单价上持续让步，最终导致盈利能力大幅下滑。2020 年一季度，公司京东项目毛利率已下滑至4.59%。

研发力度在持续放缓

中联云港在招股书中表示，近年来国家“一带一路”、“互联网+”行动等一系列政策出台，为数据业务发展及拓展海外业务提供了巨大的发展空间。面对良好的市场环境，公司需要抓住发展机遇，进一步加大研发投入力度，提高研发效率，维持业内技术领先位置，积极开拓市场，开发出符合行业发展趋势和客户需求的产品。

从中联云港表述中不难看出其对研发的重视。同时，作为所处技术密集型行业的企业，研发投入的重要性不言而喻。在市场激烈竞争中，技术优势是影响公司竞争力的重要因素之一，高研发投入则是主要手段。

然而，金融投资报记者注意到，虽然公司重视研发，但中联云港研发投入却持续放缓。数据显示，2017年-2019年，公司研发费用占营业收入比重分别为5.81%、4.08%、3.76%，呈现持续下滑态势。截止2020年一季度，公司研发费用占比仅为3.08%。研发投入持续放缓，中联云港是否还能保持现有的竞争力还是未知数。

募投项目拟大幅扩产

从中联云港募投项目来看，公司拟投资469757.25万元建设中联绿色大数据产业基地项目，为特定有数据托管需求的头部互联网客户提供IDC服务。项目总体规划设计安装机柜24000个，承载服务器30万台。项目的实施主体为发行人子公司山西中云智谷数据科技有限责任公司，建设地点位于山西省大同市阳高县王官屯镇龙泉工业园。

目前中联云港管理运营6个互联网数据中心，机柜总数合计超过10000个，管理服务器数量超过10万台。其中廊坊联通云基地、天津臻云数据中心、北京马驹桥数据中心、北京马驹桥二期数据中心、廊坊润泽信息港、北京朝来科技园数据中心运营机柜数量分别为3028个、2824个、2023个、1847个、1697个、278个。而公司此次中联绿色大数据产业基地项目直接将机柜数量扩大24000个，较目前已有机柜数量扩大两倍有余。有业内人士认为，公司大幅扩大机柜规模，是否有考虑到下游需求能否承接的问题。大量新增机柜，短期或难实现大规模出租，从而将导致出租率的明显下滑。反应在业绩上，折旧、管理费等成本的增加，或将拖累业绩表现。

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