退市新规要谨防垃圾股玩“借壳游戏”

新闻背景

12月14日晚，沪深交易所分别发布退市新规（征求意见稿），内容非常丰富，引发市场各方广泛关注。

此次发布的退市新规亮点不少，如取消暂停上市和恢复上市，退市流程大幅缩短；退市整理期从30个交易日缩减至15个交易日；面值退市改为“1元退市”；连续20个交易日市值低于3亿元人民币的退市等，都让人深切感受到，退市制度不仅严了，而且更规范了。

对垃圾股必须像垃圾分类一样，对有害垃圾全面清除，对可回收再利用的垃圾建立严格的回收制度，而不是把所有垃圾都当作可以回收再利用，从而带来新的矛盾和问题。

12月14日晚，沪深交易所分别发布退市新规（征求意见稿），内容非常丰富，引发市场各方广泛关注。

退市新规公开征求意见，毫无疑问也是为了更好地配合注册制全面推开出台的一项重要举措。一旦退市新规全面实施，注册制改革全面推行的最后一个薄弱环节也就得到了有效提升，不再成为注册制改革全面实施的障碍。

由于退市制度可以有效解决市场良莠不齐、良莠不分的问题，让投资者确立价值投资理念，而不是投机或炒作，同时，也可以让上市公司明白，滥竽充数的日子已经到头了，再想依靠市场炒作维持暂时繁荣，或者通过变卖资产保壳等，已经没有空间。那么，对市场来说，无疑是最积极的，也是最有效的。可以预料，新规一旦全面实施，那些不再具备留在市场条件的企业，将被市场无情淘汰，真正形成优胜劣汰、良币驱赶劣币的良性格局。

那么，新规将对市场产生怎样的影响？是否能够真正让那些不具备留在市场条件的垃圾股从此告别市场、不再对市场和投资者产生伤害呢？从总体上讲，新规具有这样的功能和作用，是能够让垃圾股消失的。只是前提是，对垃圾股必须像垃圾分类一样，对有害垃圾全面清除，对可回收再利用的垃圾建立严格的回收制度，而不是把所有垃圾都当作可以回收再利用，从而带来新的矛盾和问题。

这就带来一个新问题，也是新规在征求意见过程中必须高度重视和关注的问题——借壳。因为，借壳是目前垃圾股“再生”最主要的一种生存方式，也是获利手段。一些垃圾股，原本应当一钱不值了，可是面对上市排队严重，且有些排队企业本身也质量不高。因此，借壳就成了垃圾股与一般企业之间心照不宣的问题，前者只求卖个好价钱，后者只想赶快进入市场，两者便一拍即合。

如此一来，很有可能就会成为一只垃圾股没有清除，另一只垃圾股又进入市场了，借壳成为垃圾股之间的游戏。类似问题，在借壳中并未少见，有的甚至已经被几次借壳。那么，这样的借壳，到底会给市场带来什么，应当不难判别。要解决问题，还应当在借壳的制度规范、程序设计、企业评价、风险评估、价格监管等方面下功夫，确保借壳不成为垃圾股改头换面的平台。

而从新规来看，似乎在借壳问题上没有多少调整与优化，也没有注入多少新的内容。一方面，可能是管理层充分考虑到了目前市场的实际情况——垃圾股数量较多，如果全部按照退市新规执行，退市的企业可能会太多，从而影响市场的稳定和投资者信心，希望通过借壳维持市场的相对稳定和平衡，避免形成大的冲击；另一方面，有可能是全面推开注册制还需要一段时间，而企业上市的热情又很高，很难满足企业需要。因此，留下借壳这条通道，能够缓解一下上市的压力。

从过渡期的角度来看，当然是可以的。而且按照发达市场的经验，借壳上市也是允许存在的。前提是，借壳行为一定要规范，要视同新股发行，必须严格借壳的程序与标准，而不是只要借壳就能成功。尤其是对借壳的价格认定必须有限制，不能借壳双方同意就行。对垃圾公司来说，不能让其干了坏事还得好处，不能让不负责任的大股东获得不当利益，更不能让好公司感到寒心。

所以，建议管理层能在新规中对借壳问题也进行一定调整与优化，明确借壳的标准与规范，设定借壳的最高价格，对借壳获得的收益，交易所提取30%，设立创新型基金、风险基金，重点扶持科技型中小企业，并在市场遇到风险时，用作化解风险。对超过最高限价的部分，则按照60%征收，确保利益不让垃圾股大股东享受，避免或减少借壳对监管的挑战，真正形成公平公正的良好格局。红星新闻特约评论员 谭浩俊

（相关报道见07版）

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