证监会优化退市标准让公司“保壳游戏”失去用武之地

金融观察

证监会提出的“不单纯考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力”，就是专治“保壳游戏”的良方。

中国证监会上市公司监管部副主任孙念瑞11月19日在“2020上市公司高质量发展论坛”上表示，下一步将优化退市标准，把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。总体思路是不单纯考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力，退市监管更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清。

孙念瑞的讲话表明，在上市公司退市问题上，证监会已经找到了一把打开上市公司退市大门的钥匙。尤其是一些“僵尸企业”和“空壳企业”玩得屡试不爽的“保壳游戏”，面对证监会的这把新钥匙，恐怕要失去用武之地了。

退市制度是股市的一项基础制度，也是股市的一项基本制度，它对应的是股市的出口，其重要性是不言而喻的。但对于A股市场来说，退市制度一直是市场的一个软肋。虽然退市制度推出有20余年的时间了，但A股退市公司的数量却较为有限，有时甚至几年都没有一家企业退市，退市制度并没有发挥出其应有的作用。

不过，近年来，退市制度陆续受到管理层乃至高层的重视。尤其是进入今年以来，特别是最近一个时期，从证监会到金融委到深改委，各种重磅会议上，一再强调要建立常态化退市机制，要健全上市公司退市机制。在10月29日通过的“十四五”规划建议中，也提出要“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”，很显然，退市制度成了资本市场最重要的制度之一。

孙念瑞的讲话，让人们看到证监会已经抓住了退市制度的要害所在。为什么一些垃圾公司会成为股市的“不死鸟”？原因就在于这些“不死鸟”拥有一个法宝，那就是“保壳游戏”。这个“保壳游戏”利用的就是退市制度的一个漏洞，即连续三年亏损才会暂停上市。于是一些垃圾公司总是亏两年赚一年，或亏一年赚一年，以此达到规避退市的目的。

而为了达到规避退市的目的，这些包括“僵尸企业”和“空壳企业”在内的垃圾公司们的“保壳游戏”就粉饰登场了。比如，为了达到某一年盈利的目标，相关公司卖股票的卖股票，卖子公司的卖子公司，卖房的卖房，卖地的卖地，总之是砸锅卖铁，通过变卖资产的方式达到保壳的目的。一些没有资产变卖的企业，某些地方政府也会向其伸出援手，给相关公司各种名目的补贴，帮助企业完成“保壳大战”。如果遇上“中国好同学”或“中国好股东”的，还会向上市公司赠送资产，或高价购买上市公司资产，帮助相关公司渡过难关。总之，各种“保壳游戏”在A股上市公司层出不穷，以至于很多垃圾公司成了股市的“不死鸟”。这些“不死鸟”僵而不死，成为A股市场垃圾市的重要标志。如果能够把这些垃圾公司扫地出门，显然是有利于净化A股市场的投资环境的。

证监会提出的“不单纯考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力”就是专治“保壳游戏”的良方。比如，作出退市标准，不单纯考核企业的净利润，而且同时还考核企业的扣非利润，考核企业的经营利润，甚至还考核企业的经营收入情况，如此一来，“保壳游戏”就玩不下去了。毕竟“保壳游戏”能够粉饰的是企业的净利润，但企业的扣非利润、经营利润以及经营收入是“保壳游戏”玩不转的，“不死鸟”也就会变成“死鸟”。

不仅如此，作为对企业持续经营能力的一种考核，还可以考核企业职工人数指标。如暴风集团，去年底的职工人数降至10人，这样的企业是很难正常运转的，企业的关门倒闭几乎是不可避免的，这样的公司难言持续经营能力。因此，企业职工人数也可以作出企业退市的一个指标来考核。

□皮海洲（财经评论人）

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