加码非优势业务 中瓷电子被指“赌”太大

■ 本报记者 林珂

5月IPO申报稿获证监会受理，经过漫长等待的河北中瓷电子科技股份有限公司登陆A股就差临门一脚。中瓷电子欲在深交所中小板登陆，预计募资4.6亿元，用于扩建产能、研发中心建设、补充流动资金等项目。11月5日该公司就将上会接受发审委的检验。

募投项目被指盲目扩产

中瓷电子此次IPO欲募集资金4.59亿元投入3个项目，其中消费电子陶瓷产品生产线项目投资额高达3.33亿元，是本次公司IPO 最重要的项目。可以看到，公司主营业务主要为通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳及汽车电子件，上述三类产品占主营业务收入的比例超过90%。在公司主营业务中，通信器件用电子陶瓷外壳收入占比常年超过70%，而公司此次IPO并未选择扩大该产品产能，而是选择了收入占比仅为3%的消费电子陶瓷外壳及基板。

中瓷电子指出，近年来消费电子行业快速发展，消费电子产品的需求不断扩张，且需求逐渐迈向多元化和定制化。根据全球五大市场研究公司之一的GfK发布的《2017年中国3C市场行业报告》显示，2017年，中国技术消费电子整体零售市场销售金额将同比增长7.1%，其中3C整体零售市场同比增长8.4%。伴随着如VR设备、车用电子设备等新产品的不断涌现和新技术的不断应用使得消费电子产业的产品种类更为丰富，未来全球消费电子产业规模有望保持增长态势。与此同时，中国消费电子产业将逐步成长为规模大、自主配套能力成熟的产业，未来中国消费电子产业产值与销售额将保持稳定增长。

虽然在消费电子行业快速发展背景下，上游企业将充分受益。但大幅扩产背后，如何实现有效销售将是摆在中瓷电子面前的难题。可以看到，公司指出，消费电子陶瓷产品生产线项目建成后，将形成年产消费电子陶瓷产品44.05亿件的生产能力。而就2019年来看，公司消费电子陶瓷外壳及基板销售数量仅为122.44万只。不难看出，公司此次扩产幅度巨大。有分析就指出，中瓷电子在行业中和龙头公司差距明显，而此次又是扩产更不具优势的消费电子陶瓷产品，推广难度极高。特别是在行业龙头已有稳定市占率的背景下，中瓷电子欲通过大幅扩张产能分享市场蛋糕并非易事。

业绩增长优于可比公司

中瓷电子近三年业绩保持持续增长态势，但盈利能力却在明显下滑。招股书显示，2017年-2019年公司营业收入分别为3.43亿元、4.07亿元、5.9亿元，2018年、2019年分别同比增长18.65%、44.96%；同期净利润分别为4659万元、5868万元、7641万元，2018年、2019年分别同比增长25.94%、30.2%。可以看到，公司近三年业绩保持持续增长态势，但期间盈利能力变化较大。其中2018年公司净利润增速明显高于同期营业收入，2019年开始出现反转，营业收入增速明显高于净利润增速。

虽然中瓷电子盈利能力有所波动，整体还是保持持续增长态势。扯人眼球的是，公司近几年业绩表现明显强于多家同行业可比上市公司。从公司列举的同行业可比上市公司来看，三环集团2019年净利润同比下滑，欣天科技、华正新材2018年净利润同比出现下滑，电连技术2018年、2019年净利润同比均出现下滑。在行业可比上市公司业绩普遍下滑背后，中瓷电子持续增长十分亮眼。

多项数据混乱被质疑

在披露招股书后，中瓷电子不少问题逐渐被市场爆出。有质疑就指出，中瓷电子用电量和产能变化严重不符。

根据中瓷电子招股书所披露的主要能源供应情况，其报告期内的电、高纯氮气、高纯氢气的使用量有明显增长。例如，2017年用电582.69万度，相比上一年增加了294.14万度，而2018年相比2017年，用电量也增加了188.21万度。

2017年-2018年中瓷电子的用电量同比分别增长了101.94%、32.30%。用电量的大幅增长，正常理解应为公司开工效率增加所致。然而招股书却显示，公司2017年产量882.94万只，相较上一年增加了35.40万只，同比增幅4.18%；2018年产量同比上一年增加了 90.79 万只，增幅10.28%。在产量增幅较小的情况下，耗电量却出现了大幅增长，其中缘由公司并未作出解释。

此外，中瓷电子存货数据、采购数据等多处存在异常也受到业内普遍质疑。对于中瓷电子招股书中出现的诸多问题，《金融投资报》将继续关注。

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