“论剑”新股发行“打新”机制该不该走回头路？

■韩忠益

在本周初的时候，行情走得拉锯反复，市场中开始出现抱怨声。很多人把行情不振的原因，归结于新股发行。笔者梳理了一下：发现现在新股发行确实很猛，原来一天总有那么一两天不发新股，而且就是有发新股，也是一两家。现在厉害了：动辄一天就要发行6家、7家，扩容速度有点快，有点给人以竭泽而渔的感觉。

本周，A股历史上上市公司数量首次突破4000家大关。从1990年12月份首批上市的“老八股”一路走来，沪深两市上市公司数量、总市值、股票发行数量连创新高。截至9月14日，沪深两市上市公司总市值已达到79.53万亿元，相比“老八股”23.82亿元的总市值增长了数万倍。

笔者统计了一下：A上市公司总数突破1000家和2000家大关时，几乎用了10年时间。到了3000家时，已缩短到6年。现在总数达到4000家，则仅仅用了4年时间。说大A扩容速度天下第一，可能没有什么争议。

所以，在股票扩容速度超常规发展的情况下，管理层带一带刹车是应该的，也是必须的，真正呵护这个市场就不要拔苗助长，要有进有出，优胜劣汰、形成健康的股市生态。据中国上市公司协会统计显示，今年以来，A股已有28家企业退市，包括15家强制退市和13家重组退市。但这还不够，上市家数跟退市家数还不成比例，只有让真正优质的企业留在股市里，市场价值投资的理念才会被投资者真心接受。如果买股如同押宝游戏，赚不赚钱、踩没踩到雷全凭押宝的运气，那久而久之，理性的投资者就会远离大A。

不过，本周笔者还听到了关于新股发行的一些杂音：有人居然撰文呼吁废除现有“打新”模式，恢复“实缴资金申购”。撰文人居然还是业内资深行家。

此文说“监管层规定新股发行市盈率不得超过23倍。这撕裂了一、二级市场的有机联系，制造了一、二级市场的巨大差价。比如，当中小板平均市盈率已高达80倍时，中小板新股发行市盈率却不能超过23倍，这使二级市场‘市值持有人’获得一种差价福利。通过市值配售的分配，让‘市值持有人’获得打新差价福利，这违背了市场化改革的基本精神”。这种说法值得商榷，我们不能把在二级市场的“市值持有人”获得打新资格看成是一种差价福利。

事实上，很多人是在二级市场中被深深套牢的，他们付出的打新对价很高。而此文认为“新股市值配售与市场化改革精神格格不入，也与注册制改革大方向相悖。因此，应当尽早废除新股申购的市值配售模式”。但这位作者也许忘了：新股市值配售恰恰是前两年改革的结果，如果倒退回去，继续搞什么“实缴资金申购”，对资金量较少的中小投资者来说更不公平。

再者，此文称“在新股上市前五个交易日不仅要取消涨跌幅限制，而且还应允许T+0回转交易，这有利于多空双边充分交易、充分博弈，更有利于新股二级市场价格均衡。这在一定程度上可以弥补新股融资融券高成本、高风险‘做空机制’的严重不足。等时机成熟，再像港交所一样，全面取消A股涨跌幅限制，并全面恢复T+0回转交易机制”。这个观点，笔者是同意的。至少十多年前，笔者已经在媒体上、网络上提出过很多次——如果担心新股上市恶炒，完全可以通过上市首日取消涨跌幅限制，实行T+ 0交易，以便在短时间内经过充分博弈找到新股合理定价，避免连续恶炒。

其实，如果真的觉得中小投资者需要在‘打新’机制下获得保护，或者说提高中签率，完全可以改良现有发行规则，比如废除新股询价，取消网下配售，学习香港股市的办法，拆细中签基数为100股，让中小投资者利益均沾（当然新股发行的风险也自担），同时限制大资金申购比例。

总之，笔者在新股发行问题上，一是希望管理层节制，不要太任性，要充分考虑市场的承受力，二是反对新股发行走回头路，不能再玩“实缴资金申购”的游戏了，但如何提高中签率应该有讨论的空间。

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