抱团取暖“联盟”会不会瓦解

■ 申万研究所 桂浩明

本周，随着几只机构重仓股的下跌，之前被广泛认同的机构“抱团取暖”模式受到了比较多的质疑。有观点甚至直截了当地指出，这种模式已经过时了。

所谓的“抱团取暖”模式，是市场上的一种通俗说法，其含义是指若干机构投资者，集中持有某家上市公司的大量流通股，从而使得其股价在上升过程中因为相当数量的股票被锁定，抛压比较少，掌控很容易，以至股价得以不断创出新高。说到底，这是机构投资者基于一致性预期而导致操作上的高度重合，进而对股价的运行产生了相应的影响。在这个意义上，说机构投资者是“抱团取暖”似乎不是没有一点道理，但是其实质则并非是字面所体现的，为了共同对付困境而不得不采取的对策，而是出于投资理念以及操作目标的趋同所形成的同向操作。从某种角度来说，这种局面的出现具有必然性。虽然现在国内资本市场的规模并不算小，但是真正业绩良好，又具有高成长性的品种，其实还是有限的。也因为这样，在不同机构的股票池中，会出现大量的重合，并导致持仓结构的高度趋同。另外，现在投资指数化的趋势也比较明显，特别是对于一些行业ETF来说，其样本股本来就不多，如果有多个基金发行了相应的行业ETF，自然会出现相关股票同时被多家基金共同持有的局面。而且，如果这些行业ETF受到追捧，份额不断扩大的话，那么就更加会形成相关股票被多家机构所大量持有的局面。如果说这就是“抱团取暖”，那么在当前的市场环境下，这种操作模式的出现就是必然。

当然，这种多个机构投资者共同重仓持有某些股票的模式，虽然一般而言比较有利于股价的上涨，但客观上也牺牲了一定的流动性。在市场不发生大的变化的情况下，其对于机构提高股票净值是很有好处的，并且也因此打造出了一个又一个的大牛股。但是，如果市场发生变化，使得原先的一致预期不复存在，这样就必然会导致原本“抱团取暖”的机构分崩离析，夺路而逃，形成多杀多的格局。本周，某只多年来的大牛股突然盘中跳水，引起市场一片哗然，被认为是机构“抱团取暖”模式瓦解的一个例证。虽然从第二天的走势来看，这不过是虚惊一场，但从中所提示出来的信息，投资者还是要引起重视。毕竟，对于某个具体的股票来说，市场产生一致预期，从理论上来说很可能是偶然的，而出现预期差则是必然的。特别是在股价明显走高以后，那些看上去似乎被锁定的股票，其内在结构其实是在趋于松动。因此，对于已经上涨很多的股票来说，“抱团取暖”的模式其实也意味着股价可能会大幅度波动，因为获利盘很多，一旦下跌的话，抛压就会很大，调整幅度不会太小。

但是，如果是以中长期投资的视角来看这个问题，考虑到这种具备长期投资价值的绩优股本来就不很多，而且这些股票往往又具有良好的成长性， （紧转5版）

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