该怎么给消费股估值

■ 刘柯

最近大消费股成为A股的热点，虽然茅台还保持着略微的低调，但一众二线消费蓝筹发力上攻，海天味业、涪陵榨菜、张裕A、三全食品等屡创新高。

怎么给消费股估值，这是一个众口难调的话题，就像科技股经常会以市梦率去估值一样，消费股属于实打实的消费，没有那么多“炫”的东西，因此估值一般都会比较固定，或者说有章可循。比如消费龙头贵州茅台，其估值的依据就是业绩增长加上产品护城河和现金回笼率，由于产品护城河和现金回笼率非常高，所以其估值溢价也比较大。按正常的消费股估值，其业绩增速是多少市盈率就应该是多少，比如茅台年业绩稳定增长为15%，则估值就该给15到20倍市盈率水平，但是由于其有产品护城河和充沛的现金储备，抗市场风险能力超强，所以市场给了45倍左右的动态市盈率估值。但是，并不是所有的消费股都有这样优异的基本面。

由于消费股直接“接地气”，因此按市销率估值是一个比较客观的手段，因为消费股的最终市场销售情况决定了业绩。取几个样板，贵州茅台如果按2019年销售情况估值，则市销率为22倍左右；海天味业如果按2019年销售情况估值，则市销率为27倍左右；涪陵榨菜如果按2019年销售情况估值，则市销率为18倍左右；张裕A如果按2019年销售情况估值，则市销率为5倍左右；三全食品如果按2019年销售情况估值，则市销率为5倍左右；伊利股份如果按2019年销售情况估值，则市销率为2.4倍左右。可以看出，由于产品属性、附加值与竞争态势不同，各个企业的市销率是不一样的，但如果海天27倍市销率合理，那伊利股份不足2.5倍的市销率显然低估了；如果茅台22倍的市销率合理，那红酒龙头张裕A只有5倍的市销率是不是合理呢？

我们再看看全球范围内大消费企业的市销率情况。老牌消费企业可口可乐最新的市盈率是22倍左右，市销率是6倍左右；卡夫亨氏食品目前亏损，市销率只有1.66倍左右；烈酒企业帝亚吉欧最新的市盈率是46倍左右，市销率是5.55倍左右；联合利华最新的市盈率是10.67倍左右，市销率是1.21倍左右。由此可见，海外成熟资本市场对于大消费是不怎么待见的，因为市场容量有限，增长趋于饱和，但中国市场却是全球增速最快的消费品市场，很多国内消费品品牌的增速比较高，特别是在“内循环”为主的趋势之下，A股相关消费股的市销率水平要高很多。

当然，事物都不是一成不变的，前面说了，很多大消费企业实际上是没有像茅台那样优异得无二的基本面的，很多大消费品牌的市场竞争其实是很激烈的，如调味品、乳品等完全就是红海，如果这些企业都能获得如此之高的估值，那就一定有风险。退一步说，如果这些龙头的估值是合理的，那就应该寻找被低估的品种，反正一家企业占不完所有的市场，大家都有机会，溢价效应也可能扩散。

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