茅台中报低于预期 券商仍集体唱多

贵州茅台日K线图

7月27日晚间，贵州茅台（600519）2020年中报出炉。财报显示，今年上半年，贵州茅台实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；实现归母净利润226.02亿元，同比增长13.29%。经营活动产生的现金流量净额126.21亿元，同比减少47.60%。7月29日开盘，贵州茅台高开低走，全天呈震荡走势，尾盘随指数翻红。分析人士认为，贵州茅台进入产能释放新周期，量价齐升仍可期。

■ 本报记者 黄彦韬 实习生 唐嘉程

股价总体呈上涨趋势 二季度涨势明显放缓

中报显示，贵州茅台今年1-6月实现营业收入439.53亿元，较上年同期增长11.31%；实现归属于母公司股东的净利润226.02亿元，较上年同期增长13.29%。经营活动产生的现金流净额126.21亿元，同比大幅下降47.60%。基本每股收益17.99元，同比增长13.29%。就二季度单季来看，公司期内203.36亿元的营业收入，相较一季度环比下降19.61%，归母净利润环比一季度下降27.65%。

报告期内，公司完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨；销售情况看，上半年茅台酒贡献主营业务收入392.61亿元；系列酒贡献主营业务收入46.5亿元；按销售渠道划分，直销 515.27亿元，批发38.76亿元。经销商方面，茅台优化营销网络布局，缩减经销商数量工作推进有序，上半年新增酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家，期末国内外合计经销商数量2156家。

与此同时，今年上半年公司应收账款72.03亿元，应付账款9.32亿元，库存商品账面价值13.94亿；研发费用2359.15万元，对比上年同期下降55.15%。

7月29日开盘，贵州茅台小幅高开后迅速下行震荡，尾盘翻红，报167.2元/股，上涨0.12%，今年以来公司累积上涨42.99%，涨幅在申万白酒行业18家上市公司中位居第5。但二季度涨幅较二季度明显放缓。

多家券商集体唱多 最高目标价逼近2000元

Wind数据统计显示，机构评级方面，贵州茅台获32家机构买入评级，14家机构推荐评级，Wind 一致目标价1430.06元，一致评级买入。7月28日至29日，共有14家券商机构出台研报上调公司目标价，排行前三的分别为招商证券（1952元）、国盛证券 （1950元）、华泰证券（1908元）。

“收入减速符合预期，净利润略低于预期。”太平洋证券分析师黄付生认为，贵州茅台二季度单季税金及附加占比同比提升3.04个百分点；销售费用率下降3.50个百分点，但由于运输费计入主营业务成本导致毛利率下降。综上，税金率提升是利润低于预期主因，但短期增长减速并不改变全年的预期和长期的增长逻辑。

东北证券分析师李强认为，茅台酒收入增长主要系本期销售结构变化及茅台酒销量增加，预计茅台酒销量目标上半年完成计划过半；系列酒同比持平，在外部环境影响下仍保持较好水平。从渠道投放来看，2020年上半年直销渠道收入51.53亿元，同比增长221.63%，直营占比达到11.72%，同比提升7.67个百分点，直营占比大幅提高，直营渠道投放量明显加大。

招商证券分析师杨勇胜认为，公司在疫情之下，凭借旺盛需求及议价能力，顺利实现全年开局，展望后期，公司将继续提升直营比重，全年有望稳定兑现年初目标。在需求旺盛、供求错配的双重影响下，批价有望继续上行。中期来看，资产属性加强，景气向上有望受益大类资产价格上行，向下存在渠道利润护城河构建的安全垫，估值水平仍有上行空间。

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