上交所副总谈科创板深改：20%涨跌幅限制没有马上调整必要

6月18日晚间，上海证券交易所副总经理刘逖在出席第十二届陆家嘴论坛时，就科创板下一步的发展方向进行了详细解读。

在科创板发行审核工作方面，刘逖介绍，科创板审核进入全新的2.0阶段，审核理念没有改变，问询方式变得更精准、更高效、更务实、更协同。

在科创板上市门槛设置方面，刘逖指出，允许同股不同权企业上市，体现了科创板的包容性，目前上市之前未设双重股权架构的企业在上市之后不允许调整，不过不排除规则以后可能改变。此外，刘逖还提到，允许未盈利、红筹企业来科创板上市，也是满足市场的需求。

在科创板交易制度建设方面，刘逖表示，20%的涨跌幅限制是多方考虑的结果，暂时看不到马上调整的必要。而做市商制度的推出则将有助于稳定市场合理定价，而这还需要配合高效的融券制度。

上海证券交易所副总经理刘逖 澎湃新闻记者 朱伟辉 图

谈“审核2.0”：审核理念没有变

刘逖说：“从交易所角度来看，我们的审核理念没有变，一贯坚持以信息披露为核心，把选择权真正交给市场，不断简化发行上市的条件，增加包容性。”

据他介绍，科创板前期的审核平均天数为65天，称为“审核1.0版本”。2019年年底，根据市场需求，以及在交易所前期审核经验的积累上，上交所推出 “审核2.0版本”。这两个版本在审核理念上一致，但在具体做法上有一些差异。

差异一是，问询更精准。突出重大性、针对性，重点关注影响投资者判断的一些关键问题，避免前期类似于题海战术的免责式问询，问题设置上尽量做到减量、提质、增效。

差异二是，更高效。随着审核能力的提升以及中介机构的经验积累，整个审核过程更加高效。

差异三是，更务实。严格围绕发行上市条件和信息披露的要求把关，不在明确的条件之外设立新的关口，提高门槛。

差异四是，更协同。积极回应中介机构职业水平的提升，优化审核作风，强化服务意识，帮助发行人、中介机构理解监管机构的一些想法，提高中介机构的回复质量。

谈审核加速：有些情况可以考虑简易审核

问题减少是否会影响问询的质量？对于这一疑问，刘逖表示，审核质量还是遵循重大性、相关性、有效性原则，不是问得越多就越有效。要重点关注影响投资者投资决策的问题，不影响投资者决策的就可以减少。

他同时还提到，科创板的审核问询事实上还有进一步优化的空间。比如，有些涉及企业的商业机密，是不是可以引入秘密审核制度？美国纳斯达克每年的秘密审核公司占比可能在30%甚至更多，大量的信息是不用向公开市场披露的。

刘逖认为，有些情况下，可以考虑实施简易审核，比如已经在其他主板市场表现非常成熟的企业，也没有违法违规的纪录，这种企业可以实施简易审核。下一步，上交所可以进一步提升审核质量和效率。

谈同股不同权：应该包容不同的优质企业

谈到允许同股不同权企业来科创板上市，刘逖表示，从交易所来看，科创板试点注册制的核心是增强包容性，我们应该包容不同的优质企业，让他们到科创板来上市。所以对双重股权架构或者说同股不同权公司而言，上市没有障碍。

他说，在中国这样的新兴市场，上市公司不管是怎样的股权架构，核心就是企业要有人负责，如果企业股权高度分散，企业经营就很难持续。不过，根据目前的规则，上市前同股不同权没有问题，但如果上市以后再换，目前是不支持的。正常情况下，申报材料之前就把价格要明确下来，如果过程中调整，就会中断审核，比较麻烦。所以上完市以后调整目前是不支持的，但不排除之后规则会调整。

谈未盈利企业：现在不盈利可能未来的成长空间更大

刘逖表示，科创板允许不盈利的企业上市，也是为了满足市场的需求，投资者和企业都有这样的需要。

“因为资本市场从投资的角度关注的是未来和成长性，一个企业现在盈利能力很强，不代表未来盈利能力很强，现在不盈利可能未来的成长空间更大。美国亚马逊就很典型，多年不盈利但仍是全球市值排名前几位的公司。如果投资人在不盈利的时候买了股票，很可能都是几百上千倍的收益。资本市场关注成长性，一些目前不盈利的企业上市后，通过信息披露告诉你该公司的真实情况，交给投资人来判断公司的未来，这也是投资者需要的。”

刘逖指出，从企业自身来说，在它不盈利的时候，如果能够成为一个公众公司，打开融资通道，对于它的成长也是非常有利的。

“我们有个统计数据，2015年以来，中国企业在纳斯达克上市的，有接近一半是不盈利的企业，因为在科创板推出前，不盈利的企业不能在境内上市，所以这些企业只能到境外去。但这些企业中，有些成长是非常不错的。所以这也是满足市场需要的一个基本举措。”

谈红筹企业：如果这方面不包容，辐射面就不够

在谈到允许红筹企业登陆科创板这一制度创新时，刘逖指出，科创板核心是两个目标，一是推动科创企业上市，更好地服务科创企业，推动中国的科技创新事业；另一个是作为资本市场改革的试验田，不断完善资本市场的基础制度，向其他板块复制推广，形成可复制、可推广的经验。

他说，允许红筹企业到科创板上市，本质上也是服务科技创新的内容，不少企业，尤其是新经济的企业采取的是红筹架构，如果我们这块不能包容的话，可能科创板服务科技企业的辐射面就不够了。

谈涨跌停板：20%的限制没有马上调整的必要

刘逖指出，中国的股票交易制度可能还有三方面不足。

第一是差异化不够，比如大股票、小股票的交易模式是一样的，流动性好的股票和流动性差的股票交易制度也是一样的，而这在境外差别很大。此外，大单和老百姓的交易也是一样的，比如一天要买几个亿和一天买五万块钱的交易模式是一样的，所以差异化不够。

第二是交易限制还是客观存在的，比如交易的时间很短，交易效率相对也不是特别高。

第三是多空平衡机制不够健全，总体上看还是单边居多，缺乏对做空相对平衡的力量。

针对这样的制度安排，科创板做了一些创新，前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日起涨跌幅限制调整为20%。

刘逖解释：“为什么会设这个20%？我们做了很多研究，综合考虑下来设了20%。5天的设计也是经过分析的，主板、中小板平均是7到10个交易日才能实现价格均衡，科创板用一天的时间就能解决。按照目前科创板运行的架构，20%还是比较恰当的值，没有马上调整的必要。”

谈做市商制度：需要配合高效的融券制度

证监会主席易会满在6月18日上午提到，要在科创板推出做市商制度。

对此，刘逖介绍称，上交所在ETF市场已经于2012年引入做市商，总体来看效果不错。

他认为，做市商有维持基本流动性和稳定市场合理定价两个作用。

从流动性的角度看，应该讲目前科创板100多家公司交易比较活跃，流动性是没有问题的，因此更重要的作用会体现在做市商发挥合理定价方面。刘逖指出，配套制度要跟上，“我个人觉得比较重要的制度就是高效的证券借贷融券服务，如果有融券制度，做市的时候成本会降下来，定价效率会更高。”

谈发展目标：希望科创板率先进入成熟市场

谈到科创板开板一年来的亲身经历，刘逖感慨，最大的感受还是感谢。“科创板很多审核、交易制度都是全新的探索，在这个过程中，体会最深的就是我们得到了各界的支持，有中介机构的，有拟上市企业的。这一年来，大家对科创板平稳开板及后续交易的宽容、理解以及帮助，这些让我印象最为深刻。”

在论坛的最后，刘逖表示，科创板下一步的改革还是任重道远的。科创板的目标就是率先进入成熟市场，希望通过制度创新和制度的包容性，满足市场需求，率先进入成熟市场。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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