■名家视线券商跟投科创板冰火两重天意味着什么

■财经人士 曹中铭

科创板开市已将满五个月。五个月来，科创板走势历经当初的火爆，随后的回落，目前已步入平稳运行阶段。而科创板新股的表现，更是受到市场的关注。科创板众多新股，其股价与最高点时相比，遭遇腰斩的比比皆是。而且，科创板“破发”也成为当前市场的一大风景。

在此背景下，券商跟投科创板也出现了一系列的变化。统计数据显示，截至12月13日，在科创板挂牌的65只个股为27家券商子公司带来21.50亿元的跟投浮盈，整体跟投浮盈率70%，平均每家获利7963万元。而9月24日盘后统计数据显示，其时每家券商平均跟投浮盈接近1.5亿元。可以说，券商跟投浮盈与科创板新股挂牌后的走势呈现正相关。

尽管从整体上看，券商跟投浮盈率，以及平均每家获利都不俗，但并非所有的券商都会如此的幸运。包括英大、国金、瑞银等三家券商跟投目前出现浮亏。其中，英大证券浮亏486.00万元，国金证券浮亏410.40万元，瑞银证券浮亏149.95万元。而且，即使跟投整体上出现浮盈的券商，也并非所有的跟投项目都产生浮盈。比如除了上述出现浮亏的三家券商外，跟投浮盈最多的中金公司，因杰普特出现破发，中金公司跟投浮亏286万元。此外，招商证券跟投久日新材浮亏652万元。

券商跟投出现浮亏，主要原因在于股价出现破发。由于保荐券商跟投价格为新股发行价格，一旦新股出现破发，那么其跟投将处于浮亏状态。虽然券商跟投的股份由于24个月限售期的原因，浮亏并没有变成真正的亏损，但跟投出现浮亏，至少对于保荐券商也是一种警醒。

科创板作为中国资本市场改革的“试验田”，不仅注册制在科创板试点，其新股也实行市场化发行。科创板新股的发行价格、规模、节奏等由市场决定，以强化市场的约束。因此，实行市场化发行的科创板，其新股发行也再现多年前高发行价格、高发行市盈率，以及高超募的“三高”发行一幕。

而且，由于科创板是中国资本市场的新生事物，A股市场素来又有炒“新”的情结，且由于科创板新股挂牌前五个交易日不设涨跌幅限制，这导致科创板新股挂牌后往往出现大幅高开，甚至高举高打的现象。但即使是定位于高新技术产业与战略性新兴产业的科创板，其股价也需要业绩支撑，而绝非什么概念与题材。因此，在市场对于科创板的热情消退后，科创板便开启了其估值回归之旅，这是导致众多券商跟投浮盈出现大幅下滑的根本原因。

科创板券商跟投出现“冰火两重天”的现象，既是好事也是坏事。跟投出现浮盈，既能提升券商跟投的热情，也能使科创板新股的发行更加顺利。但跟投出现亏损，也无形中会对某些券商形成打击，并侵蚀其利润空间。

个人以为，券商跟投出现“冰火两重天”的现象，将进一步压实中介机构的责任，这才是其中最大的意义所在。对于保荐券商而言，跟投出现浮亏，从根本上讲，是发行价格高企了。科创板实行市场化发行，但从根本上讲也是有“限度”的。不切实际的高价发行，必然会受到市场的“纠正”。因此，券商跟投与新股出现破发的现象，将倒逼券商在新股发行时谨慎进行定价。否则，有可能“搬起石头砸了自己的脚”。

另一方面，跟投出现浮亏，不排除浮亏变成实际亏损。如果券商保荐收入无法覆盖跟投亏损的话，那么对于券商而言，这样的保荐是没有任何意义的。基于此，券商在今后保荐科创板企业时，将会更加注重企业的质地，更加注重保荐质量。这无论是对于券商还是市场而言，都将是大有裨益的。

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