三分钟看财报｜诚意有限的妥协：三一集团下调三一汽车金融收购价格

来源:界面新闻 2019-12-22 20:29 https://www.yybnet.net/

记者 | 曹立

编辑 | 陈菲遐

十天前刚刚发布了收购预案的三一重工（600031.SH），再次修改了收购预案。

12月22日晚间，三一重工公告称，公司广泛听取了广大投资者的建议，经过与大股东三一集团的沟通，三一集团同意将旗下三一汽车金融有限公司（下称三一汽车金融）91.43%股权的交易价格由39.80亿元调整为33.8亿元。

回顾十天前的交易预案，收购对价降低了人民币6亿元。上一版本的交易对价39.8亿元对于账上躺着200亿资金的三一重工来说并不算是大手笔，但这次交易却引起了市场广泛关注。

当晚，上交所火速向三一重工下达问询函，要求披露收购标的资产三一汽车金融的具体经营范围、业务模式、盈利模式、实际业务开展情况，以及公司收购之后的业务发展计划和金融业务风控措施。

次日市场也做出了负面反应，三一重工后一度下跌4%。

“我们取了中间偏下的估值”

在三一重工召开的投资者电话会议上，多家持仓机构对此次收购表示了质疑，机构的关注点主要有三个方面：

1、本次收购资产的评估增值率高达50%，有基金经理表示不能理解，他认为，汽车金融公司在消费者购买汽车时提供贷款，承担的角色类似于银行，目前A股的大部分银行都处于破净状态，凭什么此次收购的三一汽车金融的估值相当于1.5倍市净率。

2、三一重工完成收购汽车金融公司后，从原来的收全款到只能收到首付，回款时间相当于拉长了，可能导致经营现金流恶化。

3、三一汽车金融的坏账情况。

对此，三一重工的董秘肖友良在电话会议上做了答复。

他首先指出，公司此次收购是有意义的，因为国外工程机械的巨头卡特彼勒、小松等公司体内同样有汽车金融业务，说明这条路是对的，三一汽车金融能够为三一重工的海外客户提供很好的金融支持。同时上市公司账上还有不少现金，有加杠杆的空间，而集团公司层面的资金没有上市公司充沛。

关于高估值的质疑，肖友良表示：“这次并购的估值是合理的，公司请了资产评估机构对比了近期一些可比的并购交易案例，我们取了可比案例的中间偏下的估值。”当被追问可比的并购案例具体是哪些时，肖友良说：“我们参考的是一些市场上财务公司的收购案例，因为汽车金融牌照很稀缺，能向外放贷，功能比财务公司还强大，不过这些案例的交易价格没有对外公布。”

关于现金流恶化的质疑，肖友良并没有正面回答，而是告诉投资者可以放心，“上市公司不会做傻事，肯定是有利于发展的。”

关于坏账的情况，肖友良说：“对于三一汽车金融收购之前的坏账，集团公司承诺补足，所以相当于没有坏账。”

诚意有限的下调

也许是受到各方面的压力，三一集团这次不得不下调了6亿元估值，但诚意有限。

此次下调后，三一汽车金融的估值为1.27倍。我们此前提到，港股上市公司东正金融（02718.HK），同样拥有稀缺的汽车金融牌照，市净率仅为0.5倍，远低于三一汽车金融。

三一集团显然对东正金融这一现成的公开案例做了选择性的忽视，而是找了并没有公开交易价格的案例作为对比，这些交易价格是否真实，很难查验，可能有失公允。

如果一家的可比性不够，我们来看看汽车金融的“亲戚”——金融租赁，该牌照同样稀缺。

记者选取港股和A股的金融租赁上市公司比较，只有江苏租赁（600901.SH）和中银航空租赁（02588.HK）的市净率高于1，大部分都低于1。