市场机制发挥作用打新告别“中签必赚”时代

金融观察

新股加速发行之下，快速破发现象时有发生，有投资者“打新不成反蚀一把米”。实际上反衬出新股发行价格的高企，将倒逼发行人与保荐机构，在进行推介、路演时保持审慎的心态。

11月26日是浙商银行挂牌的日子，但该股的表现却让市场大跌眼镜。开盘价格只比发行价格高1分钱，开盘后10秒钟即破发，尾盘报涨0.61%，也成为2012年以来表现最差的新股。27日，浙商银行低开低走，全天在4.94元的发行价下运行，也将挂牌首日买入股票的投资者“一网打尽”。

浙商银行表现不佳，其实此前已经露出端倪。浙商银行披露的首次公开发行股票发行结果显示，网上投资者放弃认购941.42万股，网下投资者放弃认购400.32万股，网上网下累计弃购1341.74万股。虽然新股中签后弃购的现象并不少见，但像浙商银行这样网上网下均出现大规模弃购的却不多见，客观上也表明投资者对于浙商银行上市后的走势并不看好，事实也正是如此。

浙商银行出现最快破发，个人以为有三个方面的原因。其一，近期新股出现了破发潮。11月6日，上市第二天的科创板公司久日新材出现了盘中破发，当天，另一只新股昊海生科也在上市第六天出现了破发。再加上渝农商行，11月份以来破发的新股近10只。渝农商行同为银行股，破发对浙商银行所产生的负面效应是不言而喻的。

其二，银行股整体表现不佳，股价跌破净资产的不在少数。截至11月26日，沪深股市挂牌的银行股中，股价低于每股净资产值的多达25家。多家银行股跌破每股净资产值，表明市场对于银行股的一种态度。而且，与其H股股价相比，当天浙商银行A股股价也明显高企。浙商银行在此背景下上市，结果可想而知。

其三，新股加速发行所产生的影响也不可忽视。据Wind统计，截至11月13日，2019年共有159只新股上市，合计募集资金约1768.64亿元。2018年上市新股105只，合计首发募集资金数额约1378.15亿元。进入10月份以来，新股加速发行态势明显。比如10月份发行新股30只，11月份将发行28只。新股加速发行，对市场资金面产生压力。

浙商银行快速破发，打破了A股市场多年以来频频上演的“新股不败”神话，也意味着A股已告别“中签必赚”的时代。事实上，“新股不败”神话，并不是一个正常市场所应有的正常现象。而无风险打新，也凸显出现行新股发行制度所存在的短板。浙商银行的破发，不仅凸显出打“新”所隐藏的风险，而且也将炒“新”的风险暴露无遗。

渝农商行、浙商银行以及多家科创板新股破发，是投资者用“脚”投票的结果，更是市场机制发挥作用的必然。这一点在科创板新股上表现得更为明显。科创板由于实行市场化发行，其新股发行价格、规模、节奏由市场决定，强化市场的约束作用，因而其发行市盈率不再受23倍发行市盈率高压线的限制，但新股发行价格越高，其破发的几率就越大。

个人以为，多家新股出现破发，将会产生积极的后续影响。一方面，有利于提升投资者打“新”与炒“新”的风险防范意识。浙商银行前两个交易日的表现，为投资者打新敲了警钟，激进冒险或陷入“打新不成反蚀一把米”的尴尬。

另一方面，新股现快速破发现象，实际上反衬出新股发行价格的高企。将倒逼发行人与保荐机构，在进行推介、路演时保持审慎的心态，有利于降低发行人与保荐机构高价发行新股的预期，有利于防止新股发行变成新股圈钱。此外，新股降低发行价格，将能让资本市场更好地发挥优化资源配置功能，更好地保护投资者利益。

□曹中铭

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