MSCI 买买买不是为了帮 A 股

■ 黄湘源

MSCI虽然打开了外资进入A股的一个投资窗口，但外资的买买买，并不是以我们的愿望为转移，而是由其利益取向所决定的。无论如何，外资既不是酒鬼，也不是赌徒，更不是来抬轿子的。对此，我们一定要有清醒的认识。

MSCI不是来抬轿子的。这个观点我们多次说过，现在为什么还要说？因为MSCI纳入A股，归根结底为的是它自己的投资需要，而不是为了帮A股。这个道理不弄明白，就不免太容易自作多情。

A股经历了一波三折终于在2018年6月被纳入MSCI。今年按计划将迎来三次扩容，即继今年5月首次由5%提高到10%之后，8月7日由10%提高到15%，再在11月进入半年度一次的大型调整。届时，除上述经历过二次扩容的大盘A股由15%提高到20%外，中盘A股也将以20%的纳入因子被纳入。完成这“三步走”之后，MSCI新兴市场指数的成份股中预计将有253只大盘A股和168只中盘A股（其中含27只创业板股票）。与此同时，国际主要指数纳入A股的步伐也将随之而加快，并带动更多的外资持续放量流入。这在中国资本市场扩大对外开放的历程中无疑是一件具有重要意义的大事。

由于MSCI纳入A股的名单基本上是以沪股通或深股通为基础的，因此从北向资金的流向也基本上可以看出MSCI外资的动向。不过，尽管在A股历次被纳入MSCI的生效日外资均有较明显的流入。例如，在2018年5月、2018年11月、2019年5月生效日，北向资金净买入分别为57亿元、38亿元、56亿元，但生效日前后的情况并不一致。2018年MSCI两次纳入A股的生效日期，北向资金均有明显流入，而2019年5月底在纳入前的北向资金大幅流出，生效日当天和支护方才呈现明显的流入。根据有关统计，今年初至今，海外资金通过沪深港通北上累计流入的资金为1004亿元，流入速度远低于静态估算的全年约6000亿元的水平。这不免让一些对MSCI期望过高的人大失所望。

其实，历史上我国台湾和韩国股市纳入MSCI的反应也并非像一般宣传资料所渲染的那样，只有花好桃好而没有风吹雨打叶飘零。1996年9月，我国台湾股市纳入MSCI新兴市场指数，其后我国台湾加权指数出现11个月大约50%左右的涨幅。不过，当时全球各大股市都处于上升周期，包括A股。1999年8月12日，MSCI宣布将我国台湾的市值比重由50%调高至100%，并于2000年2月后生效，偏偏就赶上了全球科技股泡沫破裂，我国台湾加权指数也随之出现长达19个月，高低点跌幅达68%的大震荡。韩国在1992年1月按照20%的比例加入MSCI新兴市场指数，其后韩国KOSPI指数不涨反跌，出现了长达7个月35%左右的跌幅。当然，在此期间的美国道琼斯工业50指数走势也是在经历高位震荡后开始有所走低的，高低点跌幅大约在10%左右。从我国台湾、韩国两个亚太股市历史上纳入MACI后的表现来看，MSC即使有可能作为一种助涨助跌的催化剂，但任何外部条件也不可能取代内部的因素而起作用，MSCI当然也不可能例外。

也许，MSCI目前的这次扩容还并不是今年的“三步走”计划中最重要的一次，现在来评介MSCI的作用也未免为时过早。不过，决定外资主动增量能否大于被动增量的决定因素主要并不取决于计划，而在于市场环境的变化。当前的外资与其说是在等待MSCI纳入比例扩容生效这一变化节点，还不如说是在坐山观虎斗。毕竟，中美贸易谈判的发展态势至今还难言明朗，这令任何一个审慎的投资者一时之间也都难以贸然作出举足轻重的重大决策。这也不是不好理解的。

根据目前已公布的计划，今年的“三步走”并不包括科创板。未来科创板是否能够纳入MSCI，这个问题不要说市场在关心，MSCI当然也不可能无动于衷。根据MSCI此前在其官网上所发布的公告，将会在11月的半年度指数评估前持续观察科创板，并提供进一步合格性评估。在此之前，现在去讨论和判断科创板会不会改变MSCI的纳入计划并进而影响到外资的投资动向，也许还不到时候。

MSCI虽然打开了外资进入A股的一个投资窗口，但外资的买买买，并不是以我们的意愿为转移的，而是由其利益取向所决定的。无论如何，外资既不是赌徒，更不是来抬轿子的。我们的市场如果自己不争气，除了为外资提供更多更方便的低吸高抛来去自由的机会之外，无论是对于救市还是救陷于困境的上市公司和救亏损越来越大的股民显然都将是爱莫能助。对此，我们一定要有清醒的认识。

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