从涪陵榨菜看快消食品的软肋

涪陵榨菜日K线图

■ 桂浩明

涪陵榨菜最近公布2019年的中报，应该说情况不能算差，上半年实现税后利润近3.15亿元，折合每股0.40元，同比增长3.14%。然而，消息披露后，其股价出现连续三天的下跌，跌幅超过了17%。一个被认为是“大白马”的股票，走势瞬间出现如此逆转，这的确需要投资者深思。

众所周知，涪陵榨菜是个以生产佐餐食品为主的企业，归属于快速消费类行业。上市以来，凭借着多方面的优势，取得了较快的发展。特别是在近几年，市场对于具有经营稳定、利润扎实的传统行业企业，关注度不断提高。而这些企业也因为能够满足投资者对于避险的需求，而受到各路资金的追捧。事实上，不仅仅是涪陵榨菜，还有像一些生产调味品、休闲食品的企业，这几年股价也大幅度上涨，成为行情中的“白马”。在本次中报公布前，涪陵榨菜的总市值超过220亿元，按去年每股收益0.84元、每股净资产2.13元计算，市盈率超过33倍，市净率超过8.9倍。

但这里也就出现了一个问题，通常来说，快速消费品尽管也讲品牌效应，可相对于奢侈品而言，客户的品牌忠诚度是不太高的，相应的更加容易受到价格等方面的影响而出现迁移。进一步说，作为佐餐类乃至休闲类食品，从广义上来说，其消费弹性不会是很大的，并且在一定程度上会表现出有限性的特征。因此，像涪陵榨菜这样的企业，最关键的是要保持并扩大市场占有率，这就需要不断提高产量。而一旦销售停滞不前，甚至出现下降，那么就很难维持较高的估值。毕竟，它们的产品具有很强的被替代性，而且投资者一般也很难从公司分红中获取足够的现金回报。

之前一段时间，涪陵榨菜之所以股价一路上涨，是因为其销量不断扩大，利润也节节上升，给人很深的“白马股”印象。但是，现在看来，这种增长还是有其瓶颈的，特别是当销售渠道出现变化时，对公司原先的经营模式就提出了很大的挑战。根据涪陵榨菜自己的介绍，它今年上半年应收账款增加了500%以上，反映出经营状况十分严峻。在这种情况下，虽然业绩还基本保持了稳定，但未来发展中的不确定性也随之暴露。也因为这样，投资者从之前的趋之若鹜，变为火速撤离，股价也就因此而大跌。

客观而言，发生在涪陵榨菜上的这个事情，其实也提示了整个快消食品行业的软肋，即在进入门槛并不高的情况下，要维系很高的市场占有率，以及相对较高的毛利率，难度是非常大的，在这里稍有不慎，就可能出现问题。反过来，对于投资者而言，当目睹某个快消食品企业的高速发展时，一定也要同时关注它的这种发展是否具有可持续性，特别是高毛利率的基础在哪里，如果并没有相应的专利及技术保障，只是靠营销策略带来的，这就要多留点心眼了。毕竟，在市场空间增长有限，外部竞争不断加剧以及客户选择日益多样化的情况下，即便是所谓的“头部企业”，市场占有率下降、毛利率回落也将是很平常的事情。换言之，也就是“大白马”存在着“变色”的可能，而这个风险无疑是巨大的，必须予以回避。

市场热衷于炒作消费白马股票已经有一段时间里，这里既有避险的考虑，也有机构间抱团的原因，当然最根本的还是基于一种投资思维。应该说这种思维有其合理性，但是如果将其强调到极致，而不考虑具体情况，特别是市场的变化，那么难免也会遭遇滑铁卢。最近涪陵榨菜的走势，就是一个很好的说明。

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