A股发审新态势：IPO过会率回暖了，“即审即发”时代更近了

记者丨满乐

新一届发审委开工一月有余，市场都深切感受到了IPO市场的显著变化。

自3月12日第十八届发审委履任以来，IPO审核通过率已回升至近90%，一个半月的审核过程中仅有两家企业被否。另一方面，通过发审会的企业不少在10日内就拿到IPO批文。A股IPO“即审即发"和通过率回暖的新态势已经显现。

“即审即发"新趋势

市场总是不经意会将主板与新生的科创板放在一起比较。

自3月22日科创板正式开闸以来，已有89家企业向上交所递交了申请并获得受理，期间还出现了首家红筹企业发行CDR的申请。而反观包括创业板在内的主板市场，同时期内选择申报IPO的企业不过20家，上交所自年初至今更是仅受理了8家企业的IPO申请。

科创板的优势不仅体现在聚拢企业的速度上，监管反馈的效率也相当惊人。目前被问询的科创板申报企业，多数均在申报材料受理后5个工作日即拿到问询函，最长也不过10个工作日。

资深投行人士王骥跃曾感叹，“（科创板）首批受理的9家企业中，已有3家在5个工作日内收到问询函。而2009年创业板首批受理的企业，20天后才发出反馈意见，当前发行部IPO反馈意见大约需要一个月左右时间。相比之下，科创板效率之高，史无前例。"

在此前举办的保荐代表科创板培训班上，监管层也对科创板IPO审核时间给出了明确预期，即上交所审核不超过3个月、发行人和中介机构回复不超过3个月、中止审核期限不超过3个月，合计不超过9个月。相比主板市场冗长的IPO排队时间，初生牛犊的科创板咄咄逼人。

不过，自3月12日第十八届发审委履新后，主板市场IPO审核也展现出新的动能。

3月22日，本届发审委“首秀"通过的企业四川天味食品，在过会后仅仅10天就拿到了IPO批文。之后，本届发审委第二家过会企业——德方纳米获得批文的时间也仅用了10天。由这两家企业开始，IPO“即审即发"步入常态化。

据界面新闻记者统计，截至4月22日，证监会共核发了18家企业IPO批文，其中11家为3月12日以来新过会企业，获得批文的最长时间也不超过1个月。另一方面，本届发审委在4月4日前审核过会的企业也已全部拿到IPO批文。

“即审即发"的背后，是IPO过会企业存量的减少。目前，2019年至今过会企业存量消化已基本完成。而据Wind统计数据显示，目前已通过发审会且尚未获得证监会IPO批文的企业中，2018年过会的企业有4家，2018年以前过会的企业有5家。

“近期可以明显感受到企业过会后拿到IPO批文的时间缩短，近几批批文中全是2019年过会的企业，这也说明2019年之前过会的企业存量已经消化的差不多了，剩下多数都存在一定问题。"北京某中型券商分析师表示，这种情况下，IPO进入“即审即发"在情理之中。

另一方面，市场上也不乏“科创板倒逼主板审核速度加快"的言论。

“虽说主板与科创板并不是明确的竞争关系，但实际上企业一定会在两者之间权衡，科创板高效的审核速度也令主板承压"。北京某中字头券商投行人士表示。

部分企业在采访中告诉界面新闻记者，相比上市排队时间较长的主板市场，科创板可以说兼具快速上市和知名度的优势。主板从去年开始加高的上市门槛，也令需要时间发展业绩的企业更倾向选择科创板上市。

从目前已向科创板递交申请材料的89家企业中也可以看出，谋求主板挂牌又半路“改道"的公司不在少数。

无论科创板影响多寡，2019年新一届发审委履任后的IPO市场确已逐步向“即审即发"方向迈进，已有市场人士开始将近期的主板IPO状况与2017年的创业板相提并论。

发审通过率“回温"

因IPO常态化对排队存量企业的消化，2017年的创业板市场也曾达到目前“即审即发"的节奏。但与当年发审通过率出现下跌所不同的是，近期的主板市场IPO通过率在显著“回暖"。

第十八届发审委自3月上任以来，共召开了10次关于IPO首发企业的发审会，合计审核了19家企业。其中仅有2家未通过发审会，通过率高达89%，这与上一届被称为“史上最严"发审委54%的惨淡过会率形成鲜明对比。

为何发审委换届后IPO通过率就出现了逆转？实际上现阶段发审委的“铁面"态势和主板高企的上市门槛并未改变。

2018年一季度，监管层给出“主八创五"的窗口指导，要求券商保荐机构准备IPO现场检查工作。IPO在审企业近三年净利润合计需超过1个亿，且最后一年超过5000万，不达标的企业将被迫撤材料或现场检查。所谓“主八创五"指的是，IPO新申报的企业，主板要求最近一年净利润超过8000万，创业板不低于5000万。

而在今年发审过会的企业样本中，拟挂牌主板企业去年净利润均已达到亿元水平，谋求创业板上市的公司净利润也在5000万以上，IPO隐性门槛并未降低。

不过，也正是因为从未放松的监管要求，间接引发了本轮IPO审核通过率的回升。

在严监管背景下，2018年IPO被否率猛然拉高。wind数据显示，去年185家首发上会企业中，被否的就有59家，通过率仅为60%创下历年新低。另有2家暂缓表决，13家取消审核。

另一方面，慑于发审环节的高压态势，IPO排队企业回撤材料的案例也在去年达到高峰。数据显示，2018年全年共有199家企业撤回申请材料终止审查，总数甚至高于全部上会公司的总和。相比之下，2017年虽然也有146家企业上会前撤回材料，但当年上会企业总数已超过2018年一倍多，为466家。

199家公司撤回申报材料也无疑有效缓解了IPO堰塞湖问题。截至4月22日证监会公布的最新信息，IPO待审企业数量已降至266家，而2017年底排队上市的企业还尚存484家。

“就像海绵一样，去年严格的发审门槛‘挤出’了相对劣质的企业，留下来的优质公司通过率自然会变高"。华东某券商投行人士表示，近期发审通过率提高并不是猛然转变，事实上，在上一届发审委履职后期，IPO通过率已经小幅回温。

经历了去年IPO市场的“动荡"行情后，券商中介机构在上报企业材料时也更加谨慎。

据界面新闻记者了解，监管并未撤销“主八创五"的上市门槛，保荐机构也一直会在此基础上进一步适度拔高门槛。

“从保荐通过率考虑，券商也会选择具有十成、甚至十二成把握的企业上报"。上述券商投行人员称。

上会企业或撤回或被否、保荐券商上报更为谨慎。经过上一届发审委的努力，IPO排队企业质量无论在存量还是增量上，均有较大幅度提升，此时本届发审委任下IPO通过率回暖也就不难解释了。

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