如涵美股上市三个交易日下跌超40%，投资人为何不买网红的账？

记者 |陈菲遐

网红张大奕的高光时刻定格在了4月4日的敲钟时刻，只是落寞也来得很快。在敲钟后的几天内，赴美股上市的如涵（RUHN,O）股价下跌得没有一丝反弹。截至4月8日，如涵报收7.05美元/股，相较发行价12.50美元，下跌超过43%。短短几天，市值缩水严重。

据业内人士分析，如涵上市后表现不佳原因有许多，出于资金角度，可能是没有找到“基金护盘"。但是更深层次的原因，还是投资人并没有买“网红带货"这一商业模式的帐。

早在如涵上市之初，界面新闻就已介绍过，如果单看业绩，如涵没有任何竞争力。招股书中提到，如涵在2017财年、2018财年和2019财年前三季度，分别实现收入5.77亿元、9.47亿元和8.56亿元人民币。当季分别亏损4013万元、8995万元以及5750万元。

但早期投资人显然是看中了网红张大奕的带货能力。2014年，张大奕和冯敏合开了淘宝店，仅一年时间摘得了销量冠军。2016年的淘宝直播节上，张大奕两小时带动2000万的成交额，刷新通过淘宝直播间引导的销量记录。

但网红归网红，生意归生意。一家公司是否有生命力不是由网红决定，而是由产品决定。特别是上市之后，资本对于业绩的回报要求更为严格。如涵上市后大跌正说明了，国际投资者看不懂如涵的商业模式。

如涵的网红商业模式，可以说是中国特有的。

如涵的运营模式，包括了“网红+孵化器+供应链"三大环节。其中，网红带动孵化出的新兴KOL（意见领袖）们，利用头部带货能力进行销售端的销售。目前孵化出的包括大金、莉贝琳等KOL，粉丝数也超千万。早期投资人显然想用复制的方式，创造出多个张大奕。而供应链，则是公司运营的核心。可惜，如涵这一点做的并不好。

浏览了张大奕的网店“吾喜欢的衣橱"几个宝贝后不难发现，大多数的宝贝都没有现货，等待的天数都超过了10个工作日，有的甚至需要等待20个工作日。另外，从如涵披露的GMV（网站成交额）数据中就能发现，如涵的退货率并不低。以2018年财年前三季度（3月至12月）为例，其合计GMV约为22.12亿元，是8.56亿元收入的的2.58倍。

这一点可以说是致命的。

以快消品ZARA为例。ZARA以库存周转、供应链响应速度快而著称，包括取得存货到销售的整个过程，只需要30-40天。因此上新速度极快。而如涵所代表的网红供应链也有类似的风格。如涵所采取的是“上新闪购+预售"，对应的正是“多款少量、快速翻单"的供应链模式。但是从披露的存货周转率数字来看，显然并未做到ZARA那般的周转。根据平均存货以及销售成本计算出的平均存货周转天数显示，这一指标高达190天。换而言之，从取得存货到销售入账，需要接近半年的时间。而这也是如涵控股现金流不佳的主要原因。

如涵纳斯达克大跌的背后可能是给中国网红企业的一些启示，有合格的销售模式，对于投资者而言并没有太大的吸引力。相反如何能将流量转化为利润，才更为重要。

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