港股深具价值优势 借道H股ETF低位布局

易方达基金专栏

近日随着A股强势上涨，AH价差迅速扩大，恒生AH股溢价指数在2月27日创下去年11月以来新高，H股突出的性价比形成了良好的配置吸引力。市场人士预计，在未来两至三个季度，随着美元加息周期结束，中国及新兴市场经济触底反弹，很有可能资金逐渐从发达市场流回新兴市场，而具有高股息率、低估值的香港市场估值有望迎来新一轮修复机会。

目前市场有7只投资于港股的ETF，其中规模最大、流动性最好的是易方达H股ETF（代码：510900），截至2月27日该产品规模已超过81亿元，近一年日均成交额近13亿元，在全市场排名前列。其跟踪的恒生中国企业指数（下称“恒生H股指数”）由40只在香港上市、主营业务在内地的H股以及10只红筹股、民营企业组成，是香港市场最具知名度和代表性的指数之一，代表了在香港上市的内地企业的整体表现。值得注意的是，今年6月起，该指数还将消除对红筹股和民企设置的10只数量上限，其对在港上市内地企业的代表性将进一步增强。

估值低股息率高今年以来港股表现暂时滞后于A股，无论从自身估值、相对A股的价差还是股息率来看，港股都具有明显的吸引力。

从估值来看，据Wind统计，截至2月27日恒生H股指数TTM市盈率为9.7倍，虽然估值绝对值不处于历史底部，但考虑到该指数自2018年3月调入腾讯控股等成长股后，估值中枢本身就已经发生上移，剔除这部分影响后，恒生H股指数的估值无论是在自身历史上，还是全球市场横向对比中，都是具有吸引力的。

从AH价差来看，据Wind统计，反映两市价差的恒生AH股溢 价 指 数 在 2 月 27 日 收 报123.30，意味着A股相对于H股总体溢价23.30%，这一价差创去年11月以来新高，H股的相对吸引力大幅提升。

此外，股息率也对港股形成了坚实支撑。据Wind统计，截至2月27日，恒生H股指数近12个月股息率为3.06%，位居全球主要市场前列，大幅超越标普500、道琼斯工业指数等指数，蕴含着相对较好的长期配置价值。

企业盈利有望改善作为市场连接点，港股估值主要受两方面因素的影响：第一是流动性，取决于全球环境；第二是基本面，取决于中国经济。

从流动性来看，目前美股正处在调整期，市场普遍预计美联储加息周期将在下半年接近尾声，全球资金回流新兴市场的可能性很大。

从基本面来看，国内各类引导资金支持实体经济、特别是支持民营企业发展的政策正在逐步落实，有利于企业盈利的持续改善，在H股指数中权重占比过半的银行、券商、保险等行业尤其将从中受益。

市场人士分析称，港股从估值角度已经具备较好的投资吸引力，但港股以机构投资者为主，其风险偏好抬升往往需要明确的盈利回升信号作为“催化剂”。如果中国经济回暖、叠加美元走弱形成共振，加之中报显示出盈利回升，港股有望启动估值修复行情。

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