补齐制度建设与执行力短板将助力股市回暖

股市建言

如果能够补齐制度建设与执行力不足上的短板，将有助于补齐资本市场违规成本低的短板，也将会助力股市的进一步回暖，助力资本市场的健康发展。

节后股市表现强劲，上证指数已突破2900点整数关口，成交量亦同步放大。在股市不断向上拓展空间的背景下，对于市场上存在的某些问题，仍然有必要引起重视。

证监会2018年监管成绩单显示，2018年全年作出行政处罚决定310件，同比增长38.39%，罚没款金额106.41亿元，同比增长42.28%，市场禁入50人，同比增长13.64%。这些数据折射出监管部门强化监管的同时，也凸显市场违规违法行为的猖獗程度。从违规违法行为看，涉及信息披露、操纵市场、内幕交易、勤勉尽责、代客炒股、老鼠仓、短线交易等；从涉案主体看，涉及上市公司、中介机构、从业人员、私募、个人、上市公司高管等。这也为大幅提高违规成本提出了新的要求。

违规成本低一直是中国资本市场的一大短板。违规成本低，会导致违规者没有付出应有的代价，受不到应有的惩罚，而违规者却常常能从市场上窃取巨额的利益。利益与违规成本之间的不对等，又会引发更多的违规者铤而走险，从而在市场上形成恶性循环。

以上市公司财务造假案为例。根据中国证监会的行政处罚决定书，2013年至2017年间，共有59家上市公司牵涉财务造假，平均每年12家。上市公司出于各种不同的目的，实施财务造假已成一种常态。而上市公司的财务数据反映出其经营状况、业绩水平与未来发展潜力，真实、准确的财务数据才是投资者投资决策的重要依据。财务数据造假，不仅是虚假披露的问题，也会对投资者形成严重误导，其危害性是多方面的且是非常严重的。

近年来雅百特、尔康制药等上市公司的财务造假案，都堪称大案，对于两家上市公司严重财务造假行为，监管部门理应进行严厉处罚。而且，基于其违规违法行为的性质与严重程度，应该像博元投资一样将这两家上市公司扫地出门，但最终的处罚结果并未这么做，A股违规成本还是较低。

美国等成熟市场对财务造假行为的容忍度要低得多。而且，不仅是财务造假，整体上美国市场违规成本高昂。违规者不仅面临着巨额的经济处罚，往往还会面临着严厉的刑事处罚，某些违规行为的违规者，甚至存在把牢底坐穿的风险。也因为如此，美国市场的监管一直是全球学习的对象，更为A股市场所“膜拜”。

中国资本市场违规成本低的短板主要体现在两个方面，即制度建设缺陷与执行力不足。制度建设方面的短板是非常明显的。像上市公司信息披露之所以成为市场的“老大难”问题，即与处罚不到位有关。根据《证券法》规定，信披违规的义务人最高罚款60万元，责任人最高30万元，没有丝毫的威慑力。要解决这一短板问题，需要在《证券法》修订时，对相关条款进行修改。事实上，提高违规成本，更需要对《公司法》、《证券法》、《刑法》等相关条款进行系统性的修订，如此才会形成真正的“合力”，并发挥相应的作用。

执行力不足的短板同样明显。有法可依、有法必依，还须做到执法必严与违法必究。如果在《证券法》等法律法规进行了完善的背景下，却出现执法不严与违法不进行追究的情形，对于提高违规成本同样没有任何意义。前段时间出现格力电器独董刘姝威质疑广东证监局的案例中，背后就存在监管部门执法不严与违规不究的情形。

如果能够补齐制度建设与执行力不足上的短板，将有助于补齐资本市场违规成本低的短板。个人以为，大幅提高违规成本，不仅是保护中小投资者的重要举措，也将会助力股市的进一步回暖，助力资本市场的健康发展。

□曹中铭（财经评论人）

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