取消新股首日涨停限制监管须有效跟上

■牛人说市

■曹中铭

证监会副主席方星海1月12日在出席第二十三届（2019年度）中国资本市场论坛时表示，新股上市首日有44%的涨停板限制，人为限制导致价格不合理，并指出，没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格，“个人觉得应该取消”。由于方星海位居证监会副主席，其表态也引起市场的强烈关注。

现行新股上市首日44%的涨停限制，是新股发行制度改革的结果。在2014年之前，新股发行频现高发行市盈率、高发行价格、高超募的“三高”现象，也引起市场的强烈质疑与诟病。2013年12月份，中国证监会对新股发行制度深化改革，彻底改变了新股发行的“三高”格局，取而代之的则是23倍的发行市盈率高压线，并且对于新股上市后的表现也进行了规范。

比如根据上交所发布的《关于进一步加强新股上市初期交易监管的通知》，新股上市首日，集合竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的120%且不得低于发行价格的80%；连续竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于发行价格的64%。该规定实际上将新股上市首日的涨跌幅进行了锁定，即上涨44%涨停，下跌36%即跌停。

在上演“新股不败”神话的A股市场，新股上市首日的涨停板制度，兼之新股上方无任何套牢盘，客观上助涨了新股的连续涨停。特别是在新股集体示范效应下，中签者惜售心态严重，又进一步加剧了新股连续涨停的态势。

客观上，新股挂牌后的连续涨停，是非常有助于新股发行的。在新股连续涨停的财富效应下，不仅能够激发投资者参与新股申购的热情，也能使投资者将热情付诸于行动。而自2013年12月份对IPO制度改革以来，新股发行既没有出现中止发行的情形，更没有出现发行失败的案例。

然而，新股上市后的连续涨停，背后的弊端同样明显。新股上市首日涨停板，容易造成连续涨停的现象。并且由于成交稀少，新股换手极不充分，导致股价虚高与存在估值泡沫，也严重扭曲了资本市场的资产定价功能。另一方面，新股的连续涨停，也无形中会放大市场的风险。新股连续涨停后，其打开涨停板时股价往往已处于高位。从现实的案例看，新股开板后下跌的比继续上涨的要多得多，而且某些新股开板后跌幅超过50%的不在少数，更有少数新股开板后股价出现“破发”现象，个中的风险是不言而喻的。从这个意义上讲，取消新股上市首日涨停限制是非常有必要的。进一步讲，应该取消新股上市首日的涨跌幅限制，让投资者用手投票或用“脚”投票来决定新股的涨跌与幅度。

当然，取消新股上市首日涨跌幅限制，也需要面对两个方面的问题。一是市场投机猖獗的问题。此前，新股上市首日曾出现涨幅达到两倍甚至数倍的情形，更有像中石油上市当天即创出最高价的案例。二是在取消新股上市首日涨跌幅限制后，非常有利于大资金、大机构通过大肆收集筹码，对个股实施操纵。因此，如果取消了新股上市首日涨跌幅限制，市场监管必须有效跟上。

基于上述现象，个人以为可采取针对性的举措。一方面，对新股上市首日集合竞价进行必要的限制。可规定，新股集合竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的150%且不得低于发行价格的50%；如此，市场担忧中石油式的悲剧将不可能重演，除非新股本身质地较差，这种情形另当别论。

另一方面，为防止新股被操纵现象的发生，可对单一账户持有新股数量设置上限。比如可规定，在新股上市后的20个交易日内，单一账户持有新股数量不得超过5000股。如此，即使是大资金，也没有可能凭借持股优势对个股进行操纵。而且，该规定将大幅提高操纵新股的成本，也能提高操纵新股的风险。此外，监管部门还可利用大数据系统对市场上的异常交易行为进行监控，及时发现问题，防止新股上市后股价出现剧烈波动。

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