证券业入寒冬既是考验也是机遇

■名家视线

■财经人士 曹中铭

对于券商行业而言，这是最坏的时代，也是最好的时代。自2015年股市出现异常波动之后，历时三年多的大调整，至今也没有停歇的迹象。股市多年的低迷，也导致整个券商行业正步入寒冬之中。

不过，券商行业如今的寒冬，相对于10年前则堪称“暖冬”。10多年前，国内众多券商为了生存与发展，不惜铤而走险，其中就不乏像南方证券、华夏证券这样的大牌券商。上一轮券商行业的整顿潮，某些券商要么被关闭，要么被撤销，要么被兼并。而且，靠“天”吃饭的券商还常常面临着行业性亏损的问题。

在经过整顿之后，券商的日常运营更加规范，公司治理更加完善。特别是，在监管部门不断推出创新举措的背景下，券商的资产管理业务、融资融券的两融业务纷纷开闸，客观上为券商行业增添了更多的利润增长点，此前券商频现的行业性亏损没有再出现。虽然某些年份也不乏有券商亏损的状况出现，但那往往是个案，并不具有普遍性。

尽管如此，券商行业的寒冬仍然来临，涉及经纪、自营、投行等方面的业务。比如券商保代，在2014年、2015年市场行情好的时候，多家券商大举招人，开启跑马圈地模式。此后，随着并购重组监管趋严，再融资收紧，以及IPO规模的萎缩，券商投行业务量大幅减少。像今年IPO仅有116只新股获准发行，涉及券商42家，而行业内有投行牌照的券商多达93家，也意味着超过一半的券商在新股发行方面颗粒无收。这样的结果，不仅导致券商保代以往的高薪不再，如今甚至因业务量下降、人满为患而不得不开始裁员。

以券商研究所为代表的卖方分析师亦是如此。在卖方研究对外部评价的依赖降低后，券商卖方分析师所存在的问题日益凸显。卖方研究机构的臃肿，导致人员与产能出现过剩的现象。更重要的是，券商研究人员的研究报告，普遍存在深度不够的问题，其发布的价值投资分析报告多数并没有多大的“价值”可言。降薪与裁员，在券商分析师中也开始慢慢出现。

券商行业步入寒冬，相关问题得以暴露，对于行业而言，当然是好事。而且，在券商行业步入寒冬后，对整个券商行业，同样是严峻的考验。虽然现在券商不再出现行业性的亏损，但并不意味着，某些券商不会再出现问题。今后券商或其相关部门为了度过寒冬，产生违规行为是完全有可能的。

但券商行业步入寒冬，对某些券商而言，同样也是一种机遇。虽然券商行业整体步入寒冬，但并不说明所有的券商都如此。这几年市场行情低迷，券商多方面的业务受到影响，而处于头部的券商，其盈利仍然达到数十亿元，对于这些券商而言，并没有所谓的寒冬出现。

而且，处于寒冬环境下的券商，更应该激发其斗志。促使券商在公司治理、内控机制以及防火墙建设上下功夫，以提升其竞争力与抗市场风险能力；促进研究部门在研究报告上摒弃过去那种追求数量与博眼球的思维，在报告的深度、质量上做文章，为今后深耕银行、保险、私募等金融机构市场做好充足的准备。

寒冬环境下，更有利于某些券商实施并购重组，以利于今后的做大做强。像国泰君安、申万宏源等券商，都是经过重组成为大型券商的，两家券商在行业内的影响力，早已体现出1+1﹥2的效应。

事实上，寒冬背景下，券商亦可充分挖掘盈利增长点。比如设立科创板与试点注册制，将为券商的投行业务提供机会，而在科创板未正式推出之前，券商可一边苦练内功，在人员、机制上为科创板与注册制做足准备，另一方面可积极储备项目，主动出击与高科技公司多多接触，以分食科创板的一杯羹。

因此，对于券商而言，寒冬来临没什么可怕的，在寒冬中抓住机遇显然更重要。挺过寒冬，春天也就不远了。

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