要对上市公司保壳游戏说“不”

■皮海洲

要对上市公司保壳游戏说“不”，关键在于要对相关制度加以完善。如对上市公司保壳的考核，既要看三年的净利润指标，同时也要考核三年的扣非利润指标。如果净利润或扣非利润出现连续三年亏损的，这样的上市公司都应该纳入到暂停上市之列。

随着时间进入年末，上市公司公告变卖资产的事情接连不断，有卖房的，有卖子公司的，还有卖股票套现的，甚至还有卖字画的。同时还有一些上市公司发布公告，收到各种补贴款项。而在这些公司的背后，有的是为了做靓公司的业绩，有的则是为了避免股票被“ST”处理，有的则是一种保壳游戏，避免三年亏损被暂停上市。

其实，不论是上述哪一只情形，从上市公司的角度来说，都是可以理解的。以上市公司保壳为例，连续两年亏损将被带上“ST”帽子，三年亏损将会被暂停上市，对于上市公司来说，要想摘掉“ST”帽子，甚至摆脱退市的命运，其压力将是很大的，甚至就连一年的扭亏时间限制，本身就是一种巨大的压力。所以从上市公司的角度，能不戴“ST”帽子就尽量别戴“ST”帽子，能不被暂停上市就尽量不要被暂停上市。为此，上市公司就是砸锅卖铁，包括争取一些地方政府的补贴，都是在所不惜的。

但从投资者的角度来说，这种保壳公司的大量存在，对于投资者的理性投资并不是什么好事，甚至对于股市的健康发展来说也不是什么好事。因为这些砸锅卖铁的公司，包括由地方政府给予补贴的公司，虽然表面上是赚钱了，保壳成功了。但公司的经营并没有什么起色，公司还是僵尸公司，没有什么生机，一家上市公司最终也就“十几个人来七八条枪”，完全不像是一家上市公司的样子。这样的公司又哪有投资价值可言？其股价越来越低，股票的投资价值走向毁灭不可避免。这样的公司如果大量充斥股市，也只能让股市沦为垃圾市。因此，股市有必要让这种垃圾公司退出市场，以净化股市的投资环境。而上市公司“保壳”的做法显然是与此背道而驰的。

因此，为了净化股市的投资环境，引导投资者进行理性投资、价值投资，股市有必要对上市公司的保壳做法说“不”。当然，上市公司保壳的做法是可以理解的；因为“壳”保住了，对于上市公司来说，就有一线“生”的希望。如果“壳”都没有了，上市公司变成了退市公司，这对于绝大多数的公司来说，其发展将会更加困难。

但股市终究不是收容所，也不是慈善机构，因此并不能收容各种垃圾公司，毕竟股市的资源是有限的，优胜劣汰，是股票市场所遵循的规则，股市本身就是一个优化资源配置的场所。所以，股市必须对垃圾公司说“不”，必须对上市公司的保壳游戏说“不”。

一些上市公司的保壳游戏之所以玩得风生水起，这当然是与股市制度上的缺陷紧密联系在一起的。上市公司之所以能够通过变卖资产的方式实现保壳，原因就在于，制度对“亏损”的考核，是考核上市公司的“净利润”。上市公司只要是盈利了，也不管盈利是怎么来的，只要没有连续三年亏损，公司就算保壳成功了。如此一来，各种非主营收入也就大大地派上了用场，包括各种投资收入，各种补贴收入等。而这些对于主营的提振是没有任何作用的。也正因如此，在A股市场隐藏着这样一些公司，虽然其连续五六年扣非利润亏损，有时甚至是大额亏损，但其净利润却是赚钱的，净利润成了上市公司的“遮羞布”，但这种公司除了只剩下一个“壳”之外，并无其他的投资价值。

因此，股市要对上市公司保壳游戏说“不”，关键在于要对相关制度加以完善。比如，对上市公司保壳的考核，既要看三年的净利润指标，同时也要考核三年的扣非利润指标。如果净利润或扣非利润出现连续三年亏损的，这样的上市公司都应该纳入到暂停上市之列。由于扣非利润主要来自于公司的主要营业收入部分，更能反映公司的实际经营状况，因此在考核上市公司是否需要退市（包括暂停上市）时，将扣非利润纳入到考核中来，是更有实际意义的。

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