港交所行政总裁李小加：科创板振奋人心 有一石三鸟的效果

香港交易所集团行政总裁李小加  36kr供图

“中国内地是一个特殊的市场，大爷大妈都会搬着小板凳去看K线，并且觉得自己看得懂。我自己在交易所，我都看不懂K线。”

“大家老说中国内地的监管者不雪中送炭，其实监管者非常困难，他们绝对想雪中送炭——搞注册制，搞科创板。可是一个监管者不仅要想把炭送给谁，还要想谁来送。”

11月27日，香港交易所集团行政总裁李小加在36氪第六届WISE大会上发表演讲，谈及中国内地、中国香港和美国三地市场的差别，提醒创业者根据自身实际需求，理性选择上市地。

谈及上海将要推出的科创板，李小加认为，科创板可以有“一石三鸟”的效果。第一，在一个新增的板块上尝试注册制改革，减少对存量IPO的影响，容易获得市场认可与接受；第二，对科创企业先行尝试，可直接落实决策层对创新企业发展的政策支持；第三，明确向市场提示注册制及创新企业发行的双重风险，力争对个人投资者进行良好的预期管理。

在资本市场甚为活跃的这一年中，香港一跃成为众多新经济公司的目的地，甚至出现了“同天8家公司敲钟”的历史盛况，2019年有意赴港上市的企业已达250家。

当天李小加金句频频：“监管机构批准你上市，散户就高度信任你，中国的散户大多有这样一种心态。”

“大部分普通散户赚了钱觉得自己是巴菲特，赔钱了觉得是因为政府监管造成的……”

“憨厚的钱是盾，聪明的钱是矛。”

以下是李小加演讲摘录：

1、什么是聪明的钱，什么是憨厚的钱？

大家讨论融资的时候，会听到各种各样的意见——要不要上市？到底怎么融资？是在内地上市、香港上市还是在美国上市？高估值融资好，还是中低估值融资更好？什么样的钱更好？什么样的人是你的知己？每家公司都有不同的经历和路程，你问所有的上市公司，它们都走过不同的路。

这件事说来简单也简单。你融什么样的钱，就决定了你以后过什么样的生活，就看你追求的是什么。要么是极其聪明的钱，要么是极其憨厚的钱；既有国内的钱，又有国际的钱；钱还分为监管很严的钱，又有管很得松的钱。

聪明的钱意味着你开始拿的时候很难，因为它对你讨价还价，你跟它是一对一的议价。另一种钱，比如在一个以散户为主的市场上市，钱来得比较容易。接受聪明的钱，接受它开始时可能比较难，但也意味着它今后的容易，你如果接受了开始的简单，一定会承受今后的难，一切事情都是辩证的，没有一成一变的东西。

具体来说，大量的科创企业在A轮、B轮、C轮，最后上市。越是早的钱，越是难拿的钱；越是早的钱，越倾向于国际的钱。因为国际VC和PE的规模整体超出内地，当然内地现在也慢慢发展起来了。这些钱很难拿，因为这些钱给你高度的约束，它要坐在你的董事会上，天天盯着你，而且你经常要靠着它帮你找到新的CFO、找到新的业务模式。对于你来说，这个钱不容易拿，是很昂贵的，但是它给你带来了一种长期发展的动力。

还有一种钱，可能拿到非常容易、非常快，比如内地市场散户的钱，这个钱拿了以后，给你的发展一下带来了很大的资金支持和保证，同时也让你很早就成为英雄，市值横着走，像螃蟹一样。但你也会有深深的责任和深深的负担：因为那是老百姓的钱，到了最后如果你的公司成功了，那是应该的；做不成，那你有可能成为千古罪人。

因为监管机构批准你上市，散户就高度信任你，内地的散户大多有这样一种心态。你一旦拥有这样的殊荣，也意味着一份深深的责任，你要善待你的投资者。如果你自己的业务出了问题，你一定要为这个一辈子埋单。

所以，在这两者之间拿钱，你要想清楚。如果在沙漠里面找到一个绿洲，你会非常珍惜这个钱，细水长流；如果站在一个大河旁边，你可能觉得钱非常多。小溪旁边可能渴死，大河边有可能被淹死。

如果去美国上市，你接受的是最聪明的钱、最有组织的钱。有些公司在那儿可能更容易找到你的知音，因为你的业务模式在美国有，在中国还没有。你找到了知音，意味着可以在知音这儿拿到很好的钱。但是这个知音一旦和你不是知音以后，你就要做好准备孤独一生。很多企业觉得自己的业务模式非常好，可就是跟这帮VC谈不拢，因为VC们老是把内地的公司向美国公司套。所以大家需要对这个两面性有清醒的认识。

2、香港市场是一个“中间地带”

今天内地大力推动新经济发展，上海即将推出科创板，这是一件振奋人心的好事。在我看来，上海推出科创板可以有“一石三鸟”的效果。第一、在一个新增的板块上尝试注册制改革，减少对存量IPO的影响，容易获得市场认可与接受；第二、对科创企业先行尝试，可直接落实决策层对创新企业发展的政策支持；第三、明确向市场提示注册制及创新企业发行的双重风险，力争对个人投资者进行良好的预期管理。这里面的机会非常多，我衷心期望这一新板能闯出一条新路。

大家老说中国内地的监管者不雪中送炭，可是大家想清楚之后就会发现，中国内地的监管者非常困难，它绝对想雪中送炭——为什么要搞注册制，为什么搞科创板，就是想雪中送炭。可是一个监管者不仅要想把炭送给谁，还要想谁来送。

中国内地有大量的散户，怎么送这个炭呢？因此如果上市公司这边要普惠，那就可能要在投资者这边设门槛。可能10万块以下的小散户就别送炭了，因为这不是你能承担的风险，可能几百万资产以上的才能参与。

美国的市场是机构市场，因此两边都不设门槛。公司是好是坏都可以上，只要你披露。发行端一律不设门槛，想怎么上就怎么上。投资端不设门槛，谁都可以来，反正散户很少。

香港市场不太一样，香港市场有一部分散户，比美国多很多，但比内地少。美国投资者90%以上是机构，剩下是散户。内地是反过来的，香港刚好20%是散户，80%是机构。在这种情况下，香港设给上市公司的门槛不高，很多公司都可以上，但不能太差。内地必须是好公司才能上，问题是好公司谁定，只能监管者定，但是监管者能定得了吗？今天看着是好公司，明天可能会变成坏公司，这怎么办？这是一个巨大的挑战。

大家经常批评内地的监管者老干预，可是不干预行不行呢？中国内地是一个特殊的市场，有大量散户投资者，大爷大妈都会搬着小板凳去看K线，并且觉得自己看的懂都认为自己是巴菲特。政府完全不干预恐怕是不行的，因此内地的交易所在做很多事情的时候非常困难。十个企业里肯定能飞出一两个金凤凰，但肯定有一大堆的死鸡，一定是一地鸡毛。鸡毛由谁埋单？老百姓能不能承受？这对于监管机构是一个巨大的挑战。

如果上市政策想普惠大家，意味着一定要跟投资者说清楚，这里面存在非常大的风险。问题是很多散户赚钱以后，认为自己是巴菲特；亏钱的时候，认为是政府干预以后亏了钱。对企业来说，如果没有足够的胆量，没有足够的担当，没有足够的耐心，没有对未来充分的思想准备，还是找聪明人拿钱，而且不一定非要通过上市来融资。聪明人拿钱，拿得少，估值低，很困难，但是拿到以后可以做自己的事，不用天天看后面有没有人唾沫星子把你淹死。

在中国内地市场、美国市场、中国香港市场这三个市场中，香港算是一个“中间地带”，为什么这么说呢？

香港这个中间地带，既可以碰到非常好的国际知音，也会碰到很多憨厚的钱。憨厚的钱，会给你很好的流动性，知音的钱决定了你的矛应该放在什么地方。这两者之间的结合比较好。

在内地上市，就像在长江里游泳，如果你是淡水鱼，你的根基、客户在内地，不需要太多的国际元素，那么在内地的大江大河就可以了。如果你觉得必须要有国际的视野和元素，或者你的早期投资者就是来自于大海，你可以到大海去游泳，你还可以到遥远的太平洋、大西洋去游泳，那里你有可能成为世界英雄。如果你的业务发展，既需要有国际支持，也要有中国市场的支持，就好像我喜欢吃的鲥鱼，它既可以在淡水里生活，也可以在海水里生存。这样的企业就需要一个既能到国际大海去奋斗，又能进入到中国内地的本土市场。香港就是这样一个市场。

3、不能小看“中美关系”对企业的影响

新经济基本是科技领先、以科技为主动力的经济。这里还有一个巨大的博弈，对企业的影响是远远大于自己业务，就是中美关系。中美关系这盘棋怎么下？尤其你想去美国上市，一定要把这盘棋搞清楚，你是这盘棋中间的得益者还是牺牲者。中美过去双方婚姻里都得益很多，到了今天这个日子还能不能过下去？

对面有的人认为日子过不下去了，因为三观不一样。对面也有的人认为，只是一些小事过不下去，只是文化的不同。比如这个药在美国一片500美金，这个药要救命。我们中国老百姓怎么可能500块钱一片药，这怎么可能？我肯定要找个仿制药解决这个问题。这个东西到底是救命更重要，还是保护知识产权更重要？这是个文化上的巨大差异。

这个婚离不离，离了怎么办？将来的问题就大了。能不能离？财产分得清吗？交流还能有吗？中国留学生还能过去吗？……作为新经济创业者的你们要想清楚，这场离婚对你有什么影响，不要轻易变成了这个离婚或者闹离婚中间的牺牲品，这里面一定要小心。

这个离婚，我估计会闹挺长时间，但大家都知道，全球化到现在这个阶段已经谁也离不了了，顶多是分开住。见面不顺就少见点，但是还得在一个屋檐下过。实在不能过了，长期分居以后将来再离，至少不会有大问题。今天一离，就会马上面临是不是冷战，甚至是不是热战，对整个世界经济都是巨大的冲击。所以大家一定回到一个理智的环节里面，不能硬离。

简而言之，中美关系对大家的影响，千万不能小看。

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